賀宛男：全面降準股市何以全面下跌

　　本周三晚間，央行宣布全面降準加定向降準，可周四上證指數(shù)跌去37點，周五更跌去60點，深成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指，無一不跌，全面降準居然引發(fā)股市全面下跌!都說降準帶來6000多億增量資金，誰知降準后兩天，滬深兩市市值縮水竟逾1.1萬億。

　　有人說，這是下周將發(fā)24只新股提前大抽血，也有人說降準早有預(yù)期，A股見光死，還有人說下周股票期權(quán)來襲，更有人說是春節(jié)臨近多方無心戀戰(zhàn)，大小非解禁……在筆者看來，這些都不是暴跌的主因。

　　新股發(fā)行當然會抽血，但大抽血未必，凍結(jié)2萬億資金云云更是想當然。是的，下周IPO從家數(shù)來說，是新股重啟后最多的，但募集資金加起來也就130多億，同去年12月差不多。再說期權(quán)，這本來就是中性工具，當初融資融券推出時不也視為大利空，而這波50%以上的大行情還不是靠兩融推上來的!至于什么大小非解禁、春節(jié)臨近之類更是司空見怪，無非是股市一跌，股評家們總要千方百計找點"利空"的理由而已。

　　在筆者看來，下跌主因是這次降準實際上并不可能帶來多少增量資金。

　　所謂降準帶來6000億資金，無非是將113萬億存款，乘以(降低存款準備金率)0.5個百分點，再加上定向降準的那點算出來的。問題是，這次降準主要緣于"我國面臨的國際收支情況已較過去有了很大的變化，目前雖然經(jīng)常項目還有順差，但資本與金融項目已經(jīng)出現(xiàn)逆差，外匯占款變化已經(jīng)不再是創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣的主要渠道"(央行研究局首席經(jīng)濟學家馬駿語)。從2007年1月起，央行開始啟動存款準備金率這一貨幣調(diào)控工具，開始僅9%，即商業(yè)銀行的存款只需將9%上繳到央行作為資本金。

　　此后步步調(diào)高，直到2011年6月調(diào)至21.5%，如此高的準備金率世界上絕無僅有，原因就在于國際收支順差巨大，最多時一年增加外儲4000多億美元。外匯占款的急劇增長，迫使央行投入相應(yīng)的人民幣資金，通俗地說就是印鈔票，4000多億美金就是3萬億人民幣，加上"乘數(shù)效應(yīng)"，為此央行不得不頻頻提高存準率，以對沖高額外匯占款吐出的大量貨幣。

　　然而，從去年開始，準確地說是從去年下半年開始，情況變了。去年6月底，我國外匯儲備為3.99萬億美元，正當即將逼近4萬億美元之際，下半年開始調(diào)頭了。三季度末為3.89萬億美元，年底再降至3.84萬億美元。特別是12月一個月，資本項下的國際儲備資產(chǎn)減少300億美元。顯然，隨著中國經(jīng)濟增速趨緩以及房地產(chǎn)價格居高不下等原因，資本還在大量外流，中國的外匯儲備極有可能進入平緩乃至下降通道。

　　既然如此，央行無需因高企的外匯占款而吐出大量人民幣，高達21萬億的存款準備金鎖定在央行既不必要，也是社會資源的浪費，央行要付利息，商業(yè)銀行因存款減少又無錢可貸。有經(jīng)濟學家提到，"存款準備金率已處于高處不勝寒的狀態(tài)"，這是很有道理的。

　　毫無疑問，未來存款準備金率還可能繼續(xù)下調(diào)。但是，同前幾年央行(因外匯占款)被迫吐出幾萬億人民幣相比，下降0.5個百分點釋放6000來億，不是多了，而是少了。

　　本來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳(1月制造業(yè)PMI已跌至49.8，而同期美國為53.9)，以及近期人民幣連連下跌，已經(jīng)讓股指搖搖欲墜，原本希望靠央媽給點錢撐一下，哪知久旱盼甘雨，希望又落空了。