管清友：中國版QE不會出現(xiàn)

　　財(cái)政部此前表示將通過國家授權(quán)的低息地方債置換銀行體系和市場內(nèi)高息地方債務(wù)，市場借此傳言央行將認(rèn)購低息地方政府債務(wù)。

　　點(diǎn)評：

　　①推出的可能性不大。一是這種做法與中國領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政思路不一致：未來市場化改革的核心是為了逐步打破剛性兌付，不僅不會有中國版QE，未來甚至?xí)_啟有限違約模式;二是法理上不合理：《中國人民銀行法》29條規(guī)定“中國人民銀行不得對政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券”，央行不能將政府債務(wù)貨幣化具有法理依據(jù)。三是與當(dāng)前貨幣政策基調(diào)不符：資金面偏緊，但從近期公開市場操作來看，央行無論在“量”的工具還是“價”的工具使用上都比較謹(jǐn)慎，貨幣政策應(yīng)該不會突然跳向QE。

　　②4月起城投債大量到期，在土地財(cái)稅收縮，財(cái)政收入放緩的環(huán)境下需要新的融資工具置換，而新債置換舊債的處理方式是只是為了時間換空間。近期資金面明顯偏緊，影響存量債務(wù)置換成本，也會擠出市場化主體融資機(jī)會，貨幣政策可能會出現(xiàn)寬松，比如降準(zhǔn)。

　?、畚磥硖幚泶媪總鶆?wù)的方式主要還是依賴資產(chǎn)證券化、地方資產(chǎn)管理公司購置不良資產(chǎn)、股權(quán)置換債權(quán)等方式，處理方式應(yīng)該是溫和和漸進(jìn)的，除非出現(xiàn)不可控的情形，否則采取類QE的方式解決地方政府債務(wù)問題的可能性不大。

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　　在日前正在召開的“兩會”上，注冊制改革成了資本市場的第一話題。李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告》里明確提出要“實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革”。今年實(shí)施注冊制改革已是大勢所趨。

　　不過，注冊制改革也引發(fā)不少投資者對其會否帶來滬深交易所之間惡性競爭的擔(dān)憂。因?yàn)閺哪壳暗妮浾搧砜?，IPO審批權(quán)下放交易所成為注冊制主流方案。針對投資者的這種擔(dān)憂，全國政協(xié)委員、上交所理事長桂敏杰在3月7日參加證監(jiān)系統(tǒng)兩會代表見面會時表示，未來注冊制實(shí)施后，如果審核權(quán)下放交易所，交易所之間并不存在爭奪資源、惡性競爭的問題，而是更多地考慮如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　桂敏杰理事長的這種說法并不令人意外。畢竟作為上交所的理事長，桂敏杰顯然不可能在證監(jiān)系統(tǒng)兩會代表見面會這種重要場所直言注冊制改革會引發(fā)滬深交易所之間的惡性競爭。不過，以個人之見，桂敏杰的說法，即便不是一種“官話”，但也說得未免為時過早。

　　應(yīng)該說，投資者對滬深交易所之間有關(guān)惡性競爭的擔(dān)憂并非多余。因?yàn)樵跉v史上，滬深交易所為爭奪上市資源就曾進(jìn)行過惡性競爭。正是基于當(dāng)年惡性競爭的存在，所以后來在高層的干預(yù)下，最終形成了滬市以大盤股上市為主、深市以中小盤股上市為主的市場格局。

　　而之所以市場再次擔(dān)心注冊制改革實(shí)施后滬深交易所又會掀起為爭奪上市資源的惡性競爭，這主要有兩方面的原因。一是目前IPO公司上市已經(jīng)打破了滬市以大盤股為主、深市以中小盤股為主格局。目前市場上的新股發(fā)行，滬市在大量發(fā)行中小盤股。這就使得滬深交易所對上市資源的爭奪變得不可避免。

　　二是注冊制的實(shí)施又為滬深交易所爭奪上市資源創(chuàng)造了條件。因?yàn)樵谧灾聘母飳?shí)施的情況下，IPO審核權(quán)下放到了滬深交易所。兩大交易所對IPO公司的審核各自為政。這就難免兩個交易所會對IPO公司的審核放寬標(biāo)準(zhǔn)，或者放松對IPO公司的審核，讓IPO公司能夠順利過關(guān)，進(jìn)而為各自的交易所爭得更多的上市資源。當(dāng)然，在口頭上，兩大交易所都會依法辦事，按規(guī)審核，但在實(shí)際審核的過程中有意放IPO公司一馬的可能性是不能排除的。

　　也正因如此，就目前的制度來說，是不能排除注冊制會引發(fā)滬深交易所惡性競爭的可能性的。但是否真的會引發(fā)滬深交易所之間的惡性競爭，其關(guān)鍵在于注冊制的配套制度建設(shè)能否跟上。比如在注冊制的背景下，建立對交易所及其發(fā)審人員的問責(zé)制，以追責(zé)有關(guān)發(fā)審人員及其主要負(fù)責(zé)人瀆職之責(zé)以及違法犯罪之責(zé)。又如對弄虛作假上市的公司，一律強(qiáng)制退市，同時賠償投資者損失，并依法追究有關(guān)責(zé)任人的法律責(zé)任。如果這些相配套的制度沒有跟上去，那么滬深交易所之間的惡性競爭就很難避免。這就要求管理層在推出注冊制的同時，相應(yīng)的配套制度建設(shè)務(wù)必要跟上。