A股市場中的不少上市公司停止實施定增項目的公告

　　2015年下半年以來，二級市場經(jīng)歷了幾輪過山車行情，實體經(jīng)濟(jì)背負(fù)著去產(chǎn)能、去庫存、調(diào)結(jié)構(gòu)的重?fù)?dān)，在此背景下，A股市場中的不少上市公司迫于市場環(huán)境變化，紛紛刊登了停止實施定增項目的公告。然而，有時候結(jié)束可能是為了更好的開始，機(jī)遇也往往藏于其中。

　　截至2016年5月20日，2016年A股累計有131宗定增預(yù)案停止實施，涉及98家上市公司，平均每周有5~6個定增標(biāo)的的項目被停止實施。其中有34家上市公司，占比超過三分之一，是因為資本市場環(huán)境變化而主動叫停定增項目;其次，11家上市公司因需推出新的定增方案而停止實施原定預(yù)案;數(shù)量占比分別在11%和10%的定增因收購重組標(biāo)的難以達(dá)到收購條件、與標(biāo)的公司存在不可調(diào)和的分歧而叫停并購重組預(yù)案;而相關(guān)標(biāo)的中僅有占比9%的公司是因發(fā)審會或證監(jiān)會未通過而被動停止實施;因上市公司董事會和股東大會未通過而停止的合計占比也只有11%。

　　通過對停止實施定增的原因進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，因市場環(huán)境變化等原因主動叫停的占比超過七成，而這類標(biāo)的存在較大的可能性在更合適的市場環(huán)境下、或?qū)ふ腋线m的重組標(biāo)的時推出更適宜的定增方案。從分析結(jié)果來看，61個標(biāo)的中20個交易日超額收益率大于5%(平均絕對收益率21%)的標(biāo)的對應(yīng)的六大特征進(jìn)行驗證，發(fā)現(xiàn)6個指標(biāo)中持有20個交易日超額收益率大于5%的標(biāo)的個數(shù)占比(即勝率)基本均在65%以上，而如果加上市值小于30億元的標(biāo)的，勝率均在75%以上。

　　我們以2015年12月29日到4月29日停止實施的74個定增標(biāo)的為樣本(去掉停牌的，有效標(biāo)的還有61個)，計算從停止實施公告日以收盤價買入(停止實施日停牌或非交易日的從次一交易日以收盤價買入)，持有20個交易日的絕對收益和相對滬深300的超額收益(以下簡稱20個交易日絕對收益率、20個交易日相對收益率)。

　　綜合“是否主動停止定增、停止實施原因、停止實施日股價是否倒掛、停止實施前20個交易日漲幅、停止實施日市值、停止實施定增標(biāo)的PB以及定增目的”這七個因素20個交易日超額收益情況分析，我們歸納出從二級市場的短期投資視角篩選停止實施定增標(biāo)的的6個標(biāo)準(zhǔn)：(1)主動叫停定增(市值小于30億的可放寬);(2)停止實施原因重點考慮因“資本市場環(huán)境變化”、“方案變更”、“收購標(biāo)的不達(dá)標(biāo)”導(dǎo)致終止的項目標(biāo)的(總市值小于30億的可放寬);(4)發(fā)行價相對停止實施日股價折價率：倒掛(總市值小于30億的可放寬);(5)停止實施日前20天漲幅小于10%(總市值小于30億的可放寬);(6)停止實施日PB小于6(總市值小于30億的可放寬)。

　　二級市場的劇烈震蕩導(dǎo)致眾多2015年高點時公告定增預(yù)案的標(biāo)的股價相對發(fā)行價或者底價倒掛，這或許也是許多定增項目不得不停止實施的原因。截止到5月20日，2016年停止實施的定增標(biāo)的中，有占比達(dá)42%的定增項目在停止實施日股價倒掛。因資本市場環(huán)境變化而停止實施的標(biāo)的發(fā)行價相對停止實施日股價的折價率均值僅為-13%，其中有超過六成的相關(guān)標(biāo)的股價出現(xiàn)倒掛。因方案變更而停止實施的定增標(biāo)的中股價倒掛的占比也高達(dá)56%。或許正是因為股價出現(xiàn)或瀕臨倒掛，使得上市公司認(rèn)為既定的發(fā)行方案已不合時宜或需要推倒重來。

　　因收購標(biāo)的資產(chǎn)未達(dá)標(biāo)導(dǎo)致定增流產(chǎn)的標(biāo)的中，有超過四成在停止實施公告日出現(xiàn)股價倒掛，此類標(biāo)的在項目停止實施日往往會受此消息影響大幅下挫，然而重組動機(jī)的暴露則提供了未來資本運作的想象空間，短期的股價下殺或許是較好的中長期買入時機(jī)。以德力股份和金貴銀業(yè)為例，停止實施日該兩個標(biāo)的股價倒掛率分別高達(dá)37%和19%，但停止實施日買入持有30個交易日相對滬深300的超額收益率則分別高達(dá)25.49%和23.04%。