“正常合規”的中概股回歸難以界定

　　自從今年4月底市場傳出“證監會將暫緩中概股在國內上市”的傳聞以來，“中概股回歸”的話題就成了市場非常敏感的一條神經。每每有風吹草動，都會引發市場的關注。這不，9月22日，國家外匯管理局資本項目管理司司長郭松又一次觸碰到了這根神經。因此，基于目前中概股回歸基本上以套利為目的的事實，同時本著防止以套利為目的的中概股回歸的精神，目前放緩中概股回歸的步伐，加強對中概股回歸的監管，無疑很有必要。

　　當天，郭松在政策新聞發布會上表示，中概股集中回歸可能對中國企業在海外的形象產生一定負面影響。從外匯局角度，仍堅持實需原則。但要防止以套利為目的的所謂中概股回歸，將支持正常合規的跨境并購和“中概股”回歸，并在此過程中維護國際收支平衡。這也是政府高層人士關于“中概股回歸”問題的最新表態。為此，不少媒體以《支持正常合規“中概股”回歸》為題對此消息進行了報道。

　　今年5月6日，針對當時市場上有關“證監會將暫緩中概股在國內上市”的傳聞，證監會新聞發言人張曉軍表示，目前證監會正針對中概股企業通過IPO、并購重組回歸A股市場可能產生的影響進行分析研究。而今年9月2日，針對“中概股回歸市盈率不超過20倍”的市場傳聞，證監會新聞發言人鄧舸表示，對這類企業回歸A股市場的相關規定及政策沒有任何的變化。可以說，到目前為此，中概股回歸“正常合規”的提法是比較空泛的。

　　不過，如果說中概股回歸“正常合規”的提法難以準確把握的話，防止以套利為目的中概股回歸的表述就是婦孺皆知了。而就近年中概股回歸的動機來看，幾乎都是以套利為目的的。這就難怪有投資者在郭松司長的講話出來后表示，外匯局變相叫停了中概股回歸。雖然這種說法未免過于絕對，但如果真的要防止以套利為目的的中概股回歸，那么，“正常合規”的中概股回歸大概也就不存在了。

　　近年來，中概股回歸之所以形成熱潮，最主要的原因不外乎兩點。一是A股市場股票市盈率的高企。如2015年暴風科技拆除了VIE架構后來到A股創業板上市，不僅創造了連續27個漲停板的造富神話，而且市盈率水平超過千倍。這對于在海外上市的中概股公司是一個巨大的刺激。因為在海外上市的中概股公司通常只有十幾倍甚至幾倍的市盈率。所以，中概股公司有強烈的回歸A股市場的沖動。而這為的也就是在高估值的A股市場實現套利的目的。

　　二是中概股回歸的另一個原因就是逃避美國股市嚴厲的市場監管和嚴格的投資者保護機制。因為美國股市對違法違規行為的監管是非常嚴厲的，懲處也非常嚴厲。同時在集體訴訟機制下，違法違規公司經常遭遇投資者的巨額索賠。而一些中概股公司之所以選擇回歸，其中一個很重要的原因就是接受不了美國股市嚴厲監管的緣故。所以它們在美國市場當了逃兵，要逃回到國內A股市場。

　　正是基于這兩方面的原因，中概股回歸帶給中國公司在海外的形象是非常負面的。一方面在A股市場可以高價套利，另一方面A股市場的監管又遠比美國股市寬松，中概股公司當然會蜂擁歸來。實際上，幾乎沒有中概股公司是基于公司發展的需要歸來的。因為中概股回歸私有化的過程，本身要投入大量的資金，這些資金足以支持公司發展的需要。而且從企業發展的角度考慮，中概股回歸完全可以選擇“把根留住”的方式，即選擇類似于H+A的方式，讓公司同時在美國(或其他國外市場)及國內A股市場上市，這更有利于企業的發展。而連根拔起回到國內市場，這為的就是套利的最大化。