“正常合規(guī)”的中概股回歸難以界定

　　自從今年4月底市場傳出“證監(jiān)會將暫緩中概股在國內(nèi)上市”的傳聞以來，“中概股回歸”的話題就成了市場非常敏感的一條神經(jīng)。每每有風(fēng)吹草動，都會引發(fā)市場的關(guān)注。這不，9月22日，國家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長郭松又一次觸碰到了這根神經(jīng)。因此，基于目前中概股回歸基本上以套利為目的的事實(shí)，同時本著防止以套利為目的的中概股回歸的精神，目前放緩中概股回歸的步伐，加強(qiáng)對中概股回歸的監(jiān)管，無疑很有必要。

　　當(dāng)天，郭松在政策新聞發(fā)布會上表示，中概股集中回歸可能對中國企業(yè)在海外的形象產(chǎn)生一定負(fù)面影響。從外匯局角度，仍堅(jiān)持實(shí)需原則。但要防止以套利為目的的所謂中概股回歸，將支持正常合規(guī)的跨境并購和“中概股”回歸，并在此過程中維護(hù)國際收支平衡。這也是政府高層人士關(guān)于“中概股回歸”問題的最新表態(tài)。為此，不少媒體以《支持正常合規(guī)“中概股”回歸》為題對此消息進(jìn)行了報道。

　　今年5月6日，針對當(dāng)時市場上有關(guān)“證監(jiān)會將暫緩中概股在國內(nèi)上市”的傳聞，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，目前證監(jiān)會正針對中概股企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析研究。而今年9月2日，針對“中概股回歸市盈率不超過20倍”的市場傳聞，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，對這類企業(yè)回歸A股市場的相關(guān)規(guī)定及政策沒有任何的變化?？梢哉f，到目前為此，中概股回歸“正常合規(guī)”的提法是比較空泛的。

　　不過，如果說中概股回歸“正常合規(guī)”的提法難以準(zhǔn)確把握的話，防止以套利為目的中概股回歸的表述就是婦孺皆知了。而就近年中概股回歸的動機(jī)來看，幾乎都是以套利為目的的。這就難怪有投資者在郭松司長的講話出來后表示，外匯局變相叫停了中概股回歸。雖然這種說法未免過于絕對，但如果真的要防止以套利為目的的中概股回歸，那么，“正常合規(guī)”的中概股回歸大概也就不存在了。

　　近年來，中概股回歸之所以形成熱潮，最主要的原因不外乎兩點(diǎn)。一是A股市場股票市盈率的高企。如2015年暴風(fēng)科技拆除了VIE架構(gòu)后來到A股創(chuàng)業(yè)板上市，不僅創(chuàng)造了連續(xù)27個漲停板的造富神話，而且市盈率水平超過千倍。這對于在海外上市的中概股公司是一個巨大的刺激。因?yàn)樵诤Ｍ馍鲜械闹懈殴晒就ǔＶ挥惺畮妆渡踔翈妆兜氖杏省Ｋ?，中概股公司有?qiáng)烈的回歸A股市場的沖動。而這為的也就是在高估值的A股市場實(shí)現(xiàn)套利的目的。

　　二是中概股回歸的另一個原因就是逃避美國股市嚴(yán)厲的市場監(jiān)管和嚴(yán)格的投資者保護(hù)機(jī)制。因?yàn)槊绹墒袑`法違規(guī)行為的監(jiān)管是非常嚴(yán)厲的，懲處也非常嚴(yán)厲。同時在集體訴訟機(jī)制下，違法違規(guī)公司經(jīng)常遭遇投資者的巨額索賠。而一些中概股公司之所以選擇回歸，其中一個很重要的原因就是接受不了美國股市嚴(yán)厲監(jiān)管的緣故。所以它們在美國市場當(dāng)了逃兵，要逃回到國內(nèi)A股市場。

　　正是基于這兩方面的原因，中概股回歸帶給中國公司在海外的形象是非常負(fù)面的。一方面在A股市場可以高價套利，另一方面A股市場的監(jiān)管又遠(yuǎn)比美國股市寬松，中概股公司當(dāng)然會蜂擁歸來。實(shí)際上，幾乎沒有中概股公司是基于公司發(fā)展的需要?dú)w來的。因?yàn)橹懈殴苫貧w私有化的過程，本身要投入大量的資金，這些資金足以支持公司發(fā)展的需要。而且從企業(yè)發(fā)展的角度考慮，中概股回歸完全可以選擇“把根留住”的方式，即選擇類似于H+A的方式，讓公司同時在美國(或其他國外市場)及國內(nèi)A股市場上市，這更有利于企業(yè)的發(fā)展。而連根拔起回到國內(nèi)市場，這為的就是套利的最大化。