創業板平均市盈率“腰斬” 創投業還能亢奮多久

 　　深交所的統計顯示，截至6月18日，創業板平均市盈率為64.05倍，距去年末出現的127.65倍的最高值已經“腰斬”。與此同時，創業板新股的發行市盈率有所降低，破發創業板個股增至19只。在二級市場逐步回歸理性的背景下，創投陣營的激進投資思路或面臨調整。

　　高市盈率對于創投機構而言是把雙刃劍——一方面使蟄伏其中的創投獲得了超高的回報，同時也推高了創投投資項目時的成本。在創業板高發行市盈率的助推之下，創投機構對pre-IPO項目的出價水漲船高，甚而引發一股“全民PE熱”。但在二級市場逐步回歸理性的背景下，創投陣營的激進投資思路或面臨調整。

　　高市盈率助長創投暴利

　　毫無疑問，在各種常見的退出方式中，上市是VC/PE最為理想的退出方式，因此頗受追捧。去年以來，隨著主板IPO審核重啟，尤其是“十年磨一劍”的創業板開閘，投身其中的創投收獲了豐厚的浮盈。統計數據顯示，目前已上市的創業板公司中，有八成公司背后駐扎著創投機構，這些機構的平均投資期在2年以上，賬面收益率超過10倍。

　　今年以來，隨著創業板、中小板項目源源不斷地登場，創投機構的“回報率曲線”仍加速上行。來自清科集團的數據顯示，今年1月份，在境內上市的9家VC/PE支持企業中，15家VC/PE機構平均獲利13.21倍。2月份，在境內上市的9家VC/PE支持企業中，19家VC/PE機構平均獲利9.95倍。3月份，在境內上市的13家VC/PE支持企業中，19家VC/PE機構平均獲利10.68倍。

　　今年4月、5月份，創投回報率繼續大幅上揚。4月份，在境內上市的10家VC/PE支持企業中，23家VC/PE機構平均獲利27.02倍。5月份，在境內上市的9家VC/PE支持企業中，17家VC/PE平均獲利高達30.74倍。

　　高市盈率負面影響顯現

　　與之形成鮮明對比的一個事實是，2009年，由于全球經濟形勢尚不明朗，多數創投機構放緩投資步調，中國創投市場投資總量出現2002年以來的首次大幅下挫。

　　創業板盛宴激情開席，為國內創投業注入一支“興奮劑”，也為擬上市公司增加了引資的談判籌碼。“按照投資階段來分，前期項目一般合理的PE在3到5倍，而爭奪相對激烈的后期項目一般6到8倍比較合適，”浙江一家民營創投人士對記者表示，“而目前，低于10倍PE的出價很難讓企業動心，對優質項目的爭奪更為激烈。”

　　可為佐證的是，今年6月初，錢江摩托子公司滿博投資斥資7781萬元認購擬上市的金嶺化工新增股份。以2009年的每股收益為基準，該增資價約為21倍市盈率。這意味著，假使金嶺化工今年上市，其發行市盈率需高過21倍，錢江摩托才有浮盈。

　　“幾乎每周都有新的股權投資機構誕生，”上述創投業人士說，由于國家對投資、投機性住房需求的抑制，使得部分炒房資金也轉向創投業。在產業資本、民間游資等各路資金追逐之下，“全民PE熱”席卷而來。

　　在民資充裕的溫州，股權投資更被政府公開鼓勵。今年5月，溫州市政府、中國風險投資研究院、浙江工貿職業技術學院聯合組建溫州風險投資研究院，旨在引導巨量的溫州民間游資有序、專業化地進入風險投資領域。

　　全民PE熱還能持續多久

　　正當全民PE潮風起云涌之時，曾受熱捧的創業板市場卻發生了顯著的變化。深交所的統計顯示，截至6月18日，創業板平均市盈率為64.05倍，去年出現的127.65倍的最高值已遭“腰斬”。與此同時，創業板新股的發行市盈率有所降溫，破發創業板個股已增至19只。此外，久為詬病的創業板公司“突擊入股”現象遭遇監管層嚴控。

　　另外值得注意的是，今年11月，創業板將迎來首批原始股東解禁高潮，將有合計12億股上市流通，對應市值約400億元。由于持股成本低廉，加之部分公司業績穩定性欠佳，部分股東若選擇見好就收，可能引發股價調整，促使創業板市盈率進一步下調。

　　一方面，被創投視作參照系的創業板市場疾速降溫;另一方面，大量的閑置資金源源不斷“注入”，究竟會給國內創投業格局帶來怎樣的變化?

　　眼下，激情難耐的創投業并未因此立馬停歇。清科研究中心的統計數據顯示，2010年一季度新募人民幣基金41支，占總數的85.4%，已超過2009年全年水平的三分之一，募集金額為28.68億美元。

　　不過，業內人士已經不斷發出警示的聲音。

　　賽富亞洲投資基金首席合作人閻焱對資金蜂擁而入的現象感到擔憂。他認為，中國的VC/PE僅占GDP總量的0.1%-0.2%，比例非常小，“很多人只看到了賺錢，卻沒看到風險”。閻焱作出了一個大膽的預測，今后的兩三年可能會是一個“混戰”的局面，“群雄并起、軍閥割據”。

　　在6月4日深圳舉行的第十二屆中國風險投資論壇上，對于當前火熱的私募股權投資熱潮，多位業內人士表示PE投資存在“重短輕長、急功近利”的行為。全國人大常委、民建中央副主席辜勝阻在論壇上表示，中國私募股權市場日益紅火，很大原因是在樓市和股市不太好的情況下，大量資金進入天使投資、風投以及私募股權基金，“這種一哄而起的行為并不理性。”

　　摩根大通董事總經理龔方雄亦認為，股權投資應“往早期走”，往孵化基金、天使基金、風投基金方向走，因為這些投資市場相對比較理性。他提醒投資機構，隨著股市盤子的擴大，現行創業板、中小板市場的高估值很可能是不可延續的，以目前的高估值作為參照投資于晚期項目非常危險。

　　在創業板、中小板斬獲頗豐的達晨創投董事長劉晝認為：“創投應是賺企業成長的錢，而不是一二級市場的差價”。對于市場關注較高的創業板造富神話和高估值，劉晝表示，目前創業板市場的市盈率確實偏高，合理的整體市盈率水平應該是30-50倍，可能會要到明年，創業板的高估值狀況肯定會逐漸分化。