PTA中線五點表現很疲弱

　　7月中下旬以來，PTA主力合約在空頭資金大舉打壓下快速跌破7000一線，但隨后市場利好頻傳，帶動期價持續反彈，主力資金亦逐步移倉1101合約。

　　筆者認為，短期PTA將呈現膠著態勢，不排除在相關商品帶動下主力合約上探7800一線的可能。但中線來看，市場制約行情因素依舊存在，PTA總體表現仍將偏弱，可能延續7月振蕩走勢。

　　一、主要經濟體復蘇力度放緩，國內政策將保持連續性

　　雖然英德經濟數據好于預期，歐洲經濟復蘇呈現強勁勢頭，但歐洲財政改善將是個痛苦的中長期過程。另外，從銀行業壓力測試結果來看，短期內雖沒給投資者做空市場的理由，但亦表明歐洲政府處理銀行問題的態度是拖延而非大踏步解決問題，歐洲經濟依舊存在較大的隱患。美國方面，經濟數據表現疲弱，美聯儲在報告中亦調低了對經濟增長的預期。美國經濟復蘇放緩，再度引發人們對市場的擔憂。

　　中國方面，二季度的經濟數據顯示緊縮政策的效力正在顯現，經濟與工業數據的回落幅度超出預期。我們預計短期內政策以保持連續性為主。

　　從宏觀層面來看，國際大宗商品市場下半年總體走勢將會趨于平穩，而能源、原材料等與經濟復蘇狀況同步的大多數品種將會受到抑制，未來仍然延續謹慎振蕩的行情。對于能源化工品而言，由于源頭產品原油走勢受到限制，PTA中長期難有好的表現。

　　二、颶風提振原油市場，能源化工品有望得到支撐

　　NYMEX原油期價在7月上旬回調至71美元/桶附近后反彈，再度到達相對敏感的79—81美元/桶一線。從近期原油市場反彈情況看，金融市場變化是原油期價反彈的主導因素。但隨著美股到達一個相對敏感的位置，原油期價繼續上漲難度加大。另一個提振市場的因素來自具備不確定性的颶風。根據美國國家颶風研究中心5月份的預測報告，下半年墨西哥灣颶風數量及強度大大超過往年，成為原油市場最大的擾動性因素。根據相關數據，在熱帶風暴Bonnie于7月26日通過之后，美國墨西哥灣約26.77%的石油生產和9.65%的天然氣生產處于關閉狀態。未來颶風仍將對美國原油生產產生較大的影響。

　　我們認為，三季度雖然因宏觀經濟放緩制約油價走高的幅度，但颶風因素有可能再度提振市場，油價在70—90美元/桶之間振蕩將是大概率事件，從而對能源化工品構成一定的支撐。

　　PTA產業鏈方面，原油價格的反彈使得石腦油與PX價格止跌企穩。從當前PX與MX、石腦油價差來看，截至27日分別為120美元/噸、239美元/噸，PX裝置利潤開始好轉。市場人士預期9月交付船貨的價格呈上揚趨勢，并且預計部分以異構級MX為原料的PX生產商會繼續采購9月和10月現貨以滿足合同供應。但是，由于地區供應依然充裕，去庫存化仍需時間，后市PX價格仍難以大幅走高。

　　三、PTA開工高位維持，庫存依舊是個難題

　　按CCF統計口徑，7月PTA裝置平均開工率93.3%，較6月高4個百分點。據相關統計數據，6月國內PTA產量128萬噸，若按開工率計算，7月份恐高于這一數值;6月進口量46.7萬噸，環比再度增加。市場結余量將持續保持較高水平。

　　庫存方面，目前社會庫存可能超過150萬噸。但從聚酯企業和貿易商經營層面來看，由于聚酯及PTA處于歷史上難得的牛市，企業現金流良好，去庫存化意愿并不強烈。從這個角度而言，庫存壓力短期內并不是個問題。但是，從經營層面來看，資金較好的聚酯企業和PTA工廠項目投資較多，可能會限制PTA期價長期走好。

　　另外，雖然后期將有好幾條聚酯新線即將投產，但其對于PTA市場的影響將是緩慢和漸進的，在目前倉單數量仍然巨大的現實情況之下，20萬噸的現貨數量一旦被聚酯工廠吸收，可以維持近十套新聚酯裝置開車一個月，從中長期來看壓力依舊不容小覷。

　　四、下游淡季不淡，出口后期可能放緩{page_break}

　　雖然6—8月為終端傳統淡季，但由于浙江限電政策出臺，下游對于滌絲供應的擔憂使得市場產銷持續較高。從聚酯開工率來看，7月份主流聚酯裝置開工率平均在81.4%，與6月基本持平。從裝置綜合利潤來看，聚酯系列產品的利潤更是達到了近年來最高水平，市場呈現出淡季不淡的態勢。但從目前的時點來看，市場心態逐步趨于謹慎，雖然聚酯廠并不存在庫存壓力，但輕紡城成交量回落至450萬米以下，下游存在減弱的跡象。

　　終端方面，雖然上半年紡織品服裝出口表現良好，但后期存在諸多不確定性因素。歐洲債務危機引發歐元大幅貶值16%，而行業對歐洲出口訂單周期一般為60天左右，對出口的影響將在三、四季度開始浮現。另外，新匯改制度的實施迫使短期內人民幣兌美元呈現升值趨勢，考慮到我國紡織服裝出口貿易80%左右的份額均以美元結算，故受近期人民幣升值與債務危機滯后性的疊加影響，行業出口增速在三四季度或將有所放緩。據我們調查，目前大部分紡織訂單三季度已經排滿，我們維持二三季度出口增幅仍在10%以上，但四季度增速將出現下滑的判斷。

　　由于下游存在減弱跡象，后期終端出口亦可能回落，滌絲成本傳導能力將會減弱，PTA價格上行空間可能受到抑制。

　　五、PTA短線橫向整理，中線仍將偏弱

　　總體來看，由于PTA持續下跌4個月之久，期價缺乏下行動力，市場也在朦朧及現實的利好中持續一波反彈行情。但是，由于煉油廠開工率較高，PX供應相對寬松，而PTA市場依舊維持高負荷和高進口量，社會庫存依然較高。因此，雖然PTA主力合約在大環境帶動下短期仍有上探7800一線的可能，但目前并未到達趨勢性行情形成的時間窗口，回落橫向整理的可能性較大。從中期來看，市場制約行情的因素將持續存在，PTA總體表現仍將偏弱，可能延續7月振蕩行情。只有當裝置開工率降低、庫存壓力減少、A股持續反彈時，PTA市場才會真正反轉。