滯脹隱憂猶存 下半年宏觀政策宜緩轉微調

　　二季度GDP增速小幅放緩，微觀經濟主體物價要考慮將經濟放緩維持在可承受范圍內。下一步貨幣政策要降低操作頻率，防止超調。宏觀政策需“有保有控”，以縮短“低增長、高通脹”時期。中國宏觀經濟學會秘書長王建表示，緊貨幣治不了當前通脹，反而會壓低經濟增長，反通脹還需財政政策發力。

　　經濟放緩趨勢確立

　　中國證券報：動車事故使市場預期高鐵建設可能減速。27日召開的國務院常務會議決定，以交通、煤礦、建筑施工、危險化學品等行業領域為重點，全面加強安全生產。這對我國經濟會產生什么影響？

　　王建：近期高鐵、風電等行業投資調整與其出現的問題有關，并不能代表趨勢，這類新興產業也并非主體投資。目前并未看到有收縮投資規模、壓低投資總需求的跡象。

　　不過，投資確實在減速。去年全國固定資產投資同比增長23.8%，今年上半年增速為25.6%，看上去增加了，但這一數據實際上指的是投資完成額，不代表當期投資需求。反映當期和未來投資需求的兩個指標已在下滑，一是“施工項目計劃總投資”，是指當前正在施工的建設項目需要的投資總額，去年施工項目總投資額增長率是26.8%，今年則明顯降低，6月末降至19.6%。二是“新開工項目計劃總投資”，今年6月末降至14.9%。如果用PPI代表投資價格指數，6月同比增速達7.1%，這樣扣除價格因素后，新開工項目計劃總投資增速在7%左右。

　　范劍平：下半年投資減速趨勢已很明顯。首先是地方政府主導的投資在減速。金融市場出現了地方債、城投債發行困難的情況；銀行貸款方面，銀監會已明確平臺貸款控增量、消存量，這意味地方投資項目遇到資金瓶頸。其次，由于市場利率升高，貸款可得性降低，企業投資也在放緩。

　　中國證券報：二季度GDP同比增長9.5%，增速比一季度小幅放緩0.2個百分點；7月匯豐PMI跌破50%。但是，6月工業和消費增速出現反彈。從這些數據來看，經濟放緩趨勢是否確立，是否會出現“硬著陸”？

　　王建：通過跟蹤多年的月度數據，我認為6月工業增速的反彈應是季節性變動，7月很有可能繼續下滑。6月PMI為50.9%，連續三個月下滑，作為宏觀經濟先行指標，這預示三季度經濟需求將繼續下滑，經濟增長放緩趨勢已經確立。我預測我國經濟從今年起將進入連續三年的下行期，今年經濟增速會在9%，明年可能降到8%，后年降到7%甚至更低。

　　除了投資會下滑外，消費需求的增長態勢也不樂觀。收入分配機制至今仍沒有實際改善，因此對今年經濟轉向由消費需求主導內需擴張不可寄予太大希望。

　　出口方面，出口增速近來持續回落。6月出口增速下滑至17.9%，連續4個月下滑，扣除出口價格上漲因素后，實際增長率明顯低于GDP增長。此外，歐債危機蔓延和美國就業數據的暗淡，意味著中國國際貿易環境未來會愈發復雜。

　　范劍平：由于我國的經濟周期與投資周期高度相關，投資減速將對經濟增長產生影響，二季度GDP增速已小幅下跌，到三四季度，經濟減速幅度會更加明顯。目前來看，經濟“硬著陸”可能性不大。如果世界經濟繼續溫和復蘇，那么我國經濟減速幅度就有限。外貿不會像金融危機時出現負增長，下半年出口增速可能會下滑至15%-16%，全年保持在20%的水平；全國固定資產投資增速下半年會減至17%-18%，全年維持在20%左右，全年GDP增速仍有望保持在9%以上。

　　滯脹隱憂猶存政策需要微調

　　中國證券報：日前召開的中央政治局會議明確，要堅持把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務。目前市場預期下半年CPI漲幅將逐步回落，但長期將處于較高水平，如何看待下半年物價走勢？

　　范劍平：豬肉價格環比已出現下跌，CPI漲幅下半年創新高可能性較小。三季度CPI漲幅可能達5.8%，四季度會明顯回落至5%左右。但回落幅度有限，物價仍將高位運行，因此把控物價作為首要任務的基礎沒有改變。

　　同時，國務院明確，既要把物價漲幅降下來，又不使經濟增速出現大的波動。應該看到，經濟適當減速有利于控制物價，但必須爭取以較小的經濟成本來實現，控物價的同時會考慮將經濟放緩維持在可承受范圍內。

　　王建：6月CPI漲幅是否是年內高點現在還很難定論。我預計8月、9月CPI漲幅會明顯下降，但四季度月度數據仍有可能突破7%。本輪通脹上升的主動力是食品價格上漲，上半年食品價格上漲11.8%，是CPI增速的一倍多。今年農業生產形勢是旱澇急轉，秋糧豐收還有待觀察。如果秋糧減產，那么由食品推動的通脹過程在三四季度都會持續，特別是到秋糧上市的11月，CPI破7就有可能。

　　中國證券報：宏觀調控政策如何在控制物價與經濟增長之間找到平衡？

　　范劍平：調控正走在半道上，我們需要讓政策盡快從積極擴張回歸常規化，走回頭路是不可能的。金融危機之后我們采取的貨幣和財政刺激政策剛剛各退出一半：貨幣政策已轉向穩健，財政政策在房地產、汽車以外的領域仍在發揮效力，十大產業振興計劃投資到今年年底才執行完畢。

　　考慮到經濟穩定，在退出過程中，要小心翼翼，緩轉慎行，政策力度、節奏要適當微調。貨幣政策從去年四季度到今年上半年保持了高頻操作態勢，但由于貨幣政策滯后期往往是三到四個季度，也就是說到今年四季度貨幣政策的效果才會很明顯。我們需要耐心來觀察。因此，下一步貨幣政策不可盲動，要降低操作頻率，防止超調。

　　而財政政策要保持高收入、高投放態勢，發揮其積極效用來“掩護”貨幣政策退出。

　　王建：緊貨幣治不了當前的通脹，繼續加息會壓制經濟增長。因此，貨幣政策應轉向保增長，財政政策則以反通脹為目標，轉向保穩定。

　　對于由食品價格上漲導致的通脹，貨幣政策無法應對，因此我反對用利率政策來反通脹。目前應轉變治理通脹的手段，轉向以財政政策為主，比如將財政補貼與通脹率掛鉤，對中低收入人群實施反通脹補貼。

　　在經濟增長上，我國經濟靠投資和出口拉動的局面急需扭轉，新的投資需求越來越弱，需要轉向消費提振。這就涉及到收入分配機制改革。在我國經濟結構調整中，城市化也是創造需求的發力點，但無論是收入分配改革的推進還是城市化，都依賴于對一些重大的結構性問題的長期求解。如果邁過這道坎，中國經濟將有望走向內需主導的長期、高速增長新軌道。

　　中國證券報：未來我國經濟可能步入“低增長、高通脹”的經濟周期，宏觀調控政策要如何應對？

　　范劍平：經濟周期周而復始，政策上積極應對就能縮短周期時間。宏觀調控目標要從之前的全面控物價轉向“有保有控”。

　　在“控”的方面，如房地產限購政策在二三線城市實施，繼續降房價，從而給通脹、經濟降溫。在地方政府投資上，對地方融資平臺貸款實施定向調控，嚴控地方政府投資沖動。

　　在“保”的方面，在三農、中小企業、技術創新和節能減排等領域，要繼續加大財政支持力度；保障房建設上，通過貸款支持和債券融資支持，解決建設資金瓶頸；外貿方面，相關產業的出口退稅力度還需提高。