“中國夢”戰(zhàn)略下A股新一輪上漲周期開啟

　　“忽視過去的人，在未來行程里只是一個(gè)缺乏思想準(zhǔn)備的匆匆過客;忽視過去的國家，面對世界變局將不會有成熟的選擇，甚至有迷失方向的風(fēng)險(xiǎn);走過六十年，回首五百年，一路巡看交相興替的大國演變，我們要做的其實(shí)就是一件事——讓歷史照亮未來的行程。”這是紀(jì)錄片——《大國崛起》中的一段解說詞。它向人們指出，尋求國家崛起之路需要有歷史觀和戰(zhàn)略觀。股市投資亦如此。

　　在大變革的時(shí)代背景下，我們不能僅僅局限于證券市場來研究股票，而應(yīng)該站在國家戰(zhàn)略高度來研究“中國夢”的大布局，從而把握股票市場的發(fā)展路徑。十八屆三中全會開啟了我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展新的歷史階段——提出了“中華民族偉大復(fù)興的中國夢”，一年來各項(xiàng)改革和反腐措施快速推進(jìn);而四中全會的勝利召開——“依法治國”的提出讓我們看到了新一屆國家領(lǐng)導(dǎo)集體的歷史使命感與堅(jiān)強(qiáng)意志。當(dāng)前我們正處于“由大國走向真正強(qiáng)國的崛起”、實(shí)現(xiàn)“中國夢”這一歷史大變革的關(guān)鍵時(shí)期，在國家大的布局中，我們需要站在更高的層次來看待股市的作用。國內(nèi)外歷史告訴我們，股票市場將成為我國實(shí)現(xiàn)強(qiáng)國之路的戰(zhàn)略支點(diǎn)，同時(shí)肩負(fù)著實(shí)現(xiàn)“中國夢”的歷史使命。這一格局下，未來兩年A股市場有望迎來新一輪的歷史性機(jī)遇，中國股市第四次大輪回的上漲周期或許已經(jīng)開啟。

　　金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)制度的核心，而資本市場是金融體系的重要組成部分。回顧大國演變歷史，最令人震驚的是，面積不足兩個(gè)半北京的荷蘭(國土面積僅4.2萬平方公里)卻曾經(jīng)締造了稱霸全球的商業(yè)帝國，是近五百年來真正意義上擁有過世界霸權(quán)的三個(gè)國家之一。憑什么?因?yàn)樗钕葥碛辛斯善苯鹑谑袌觯汉商m最早創(chuàng)立了現(xiàn)代金融和商業(yè)制度，在世界上最早成立了聯(lián)合股份公司來快速聚集資本;建立起了全球第一個(gè)股票交易所——阿姆斯特丹交易所，比紐交所還早三百年;率先創(chuàng)辦了現(xiàn)代銀行，并創(chuàng)建了全世界沿用至今的信用體系。

　　再以美國崛起為例，華爾街在不同歷史時(shí)期都發(fā)揮了不可抹煞的歷史作用。從支持聯(lián)邦政府在南北戰(zhàn)爭中低成本融資得以實(shí)現(xiàn)南北統(tǒng)一，到推動美國19世紀(jì)末由鐵路帶來的第一次重工業(yè)化浪潮;從通過華爾街建立的金融霸權(quán)地位擴(kuò)大美國在兩次世界大戰(zhàn)中獲得巨大利益，到推動美國上世紀(jì)80年代以來的新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。尤其是在當(dāng)今知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，資本市場將知識與經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，推動著美國科技的飛速發(fā)展，使美國在具有戰(zhàn)略意義的科技創(chuàng)新領(lǐng)域保持著世界領(lǐng)先地位。如1971年因特爾上市、1980年蘋果上市、1986年微軟上市，帶動了美國PC產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展;1990年思科上市、1996年朗訊上市，奠定了美國在通訊產(chǎn)業(yè)上世界領(lǐng)先的地位;隨后1996年雅虎上市、1997年亞馬遜上市、2004年谷歌上市，又使得美國成為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的霸主。

　　進(jìn)入新世紀(jì)(002280)，2008年以次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)重創(chuàng)了美國實(shí)力，但華爾街憑借金融霸權(quán)，通過向全球輸出貨幣稅支持美國科技與新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，再次成就了蘋果、Facebook這樣的移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的科技巨擘，將美國從泥沼中解救出來，并使得當(dāng)前的美國成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)形勢最好的國家。可見，強(qiáng)大的華爾街早已成為美國建立和維持全球超級大國地位的重要支柱。

　　反觀我國歷史，大清帝國在19世紀(jì)GDP長期處于世界第一位置，但卻無法抵御外強(qiáng)入侵。根據(jù)經(jīng)濟(jì)史學(xué)者貝羅克的統(tǒng)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)總量世界第一的位置直到1890年才被美國取代。而早在1820年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值占世界GDP的28.7%，大大高于英國GDP所占5.2%和日本GDP所占3.1%的份額。然而當(dāng)時(shí)中國雖然經(jīng)濟(jì)體量巨大卻是弱國，其中固然有落后的封建主義制度這一根本原因，但現(xiàn)代金融體系和制度的缺乏也是重要因素之一。

　　其實(shí)，自1990年上海證券交易所成立以來，股票市場為改革開放的成功承擔(dān)了多項(xiàng)重任。上世紀(jì)90年代初期，國內(nèi)股票市場的建立奠定了現(xiàn)代企業(yè)制度基礎(chǔ)——股份制;90年代末，為國企脫困提供了巨大的資金支持;2006-2007年，完成上市公司股改、包括兩桶油和四大行在內(nèi)的大央企改制上市目標(biāo)，提升了國有資產(chǎn)證券化水平;2009年以來，支持新興經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)大量中小企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板上市融資，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。

　　可以看到，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制下我們必須建立起強(qiáng)大的資本市場，在強(qiáng)國戰(zhàn)略中承擔(dān)應(yīng)有的歷史使命：推動各大產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展，助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，推動實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢。

　　當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于由前十年“投資+出口”模式推動的舊經(jīng)濟(jì)，向“消費(fèi)+科技創(chuàng)新”的新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。轉(zhuǎn)型期中，原有經(jīng)濟(jì)模式極端發(fā)展帶來的潛在金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，正成為新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功與否的首要挑戰(zhàn)。因此，化解期間潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)、為深化改革贏得時(shí)間正成為當(dāng)前股票市場的使命之一。

　　一方面，我國非金融領(lǐng)域企業(yè)杠桿率高企，在產(chǎn)能過剩背景下風(fēng)險(xiǎn)凸顯。為抵御2008年的全球金融危機(jī)，我國2009年開始推出了大規(guī)模的刺激政策，國內(nèi)杠桿率大幅攀升：企業(yè)負(fù)債占GDP的比重從2008年的95%上升至2012年的125%，年均上升約6個(gè)百分點(diǎn)，同期A股非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也由53%上升至60%。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾今年6月15日發(fā)布的報(bào)告，截至去年底中國企業(yè)借款達(dá)14.2萬億美元，已經(jīng)超過美國企業(yè)的13.1萬億美元，然而我國企業(yè)的現(xiàn)金流卻在多行業(yè)產(chǎn)能過剩情況下從2009年開始持續(xù)惡化。因此，一旦信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，市場利率必將大幅上升，“明斯基時(shí)刻”就可能到來，從而成為我國經(jīng)濟(jì)的最大威脅。

　　另一方面，金融領(lǐng)域也面臨著房地產(chǎn)市場泡沫破滅、地方債務(wù)融資平臺風(fēng)險(xiǎn)、銀行/信托理財(cái)產(chǎn)品違約等諸多風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)歷了自1998年以來超過十年的上升周期后，房地產(chǎn)市場明顯開始進(jìn)入大周期中的下行期。盡管我國個(gè)人住房貸款首套房占比大，風(fēng)險(xiǎn)較小，但以土地為主要抵押擔(dān)保物的開發(fā)貸仍將受到房價(jià)波動的直接影響。而更為關(guān)鍵的是，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、作為影子銀行的信托產(chǎn)品等均與房地產(chǎn)市場有著千絲萬縷的聯(lián)系。今年以來不時(shí)出現(xiàn)的地方房地產(chǎn)泡沫破滅(如溫州、鄂爾多斯(600295))、信托違約事件等，警示著監(jiān)管層如何有效化解上述風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到國內(nèi)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，是我國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

　　在企業(yè)債務(wù)率高企的同時(shí)，我們卻看到股票市場作為企業(yè)直接融資平臺，長期以來完成的直接融資規(guī)模占社會融資規(guī)模的比重一直嚴(yán)重偏低。這個(gè)數(shù)值在2012年中國是42.3%，而美國是86%，甚至其他新興市場國家，如印度和巴西也都達(dá)到了70%和69%。直接融資比重偏低不僅使金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中在銀行等間接融資領(lǐng)域，增加了企業(yè)整體杠桿率，也影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效的需求滿足。

　　因此，在這一關(guān)鍵時(shí)期，如何發(fā)揮股票市場的直接融資作用、化解潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)系到國家發(fā)展的核心戰(zhàn)略。通過做大做強(qiáng)股票市場可以引入廣大社會資本、加大直接融資比重、大規(guī)模補(bǔ)充企業(yè)股本、迅速降低杠桿率、化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)通過國企改革提高國有資產(chǎn)證券化率，逐步降低地方債務(wù)水平;支持技術(shù)創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)形成經(jīng)濟(jì)增長新的生力軍。面對大時(shí)代，股市需要承擔(dān)重任!

　　除此之外，我國目前的外部環(huán)境也不甚理想。現(xiàn)在原油價(jià)格、大宗商品價(jià)格下跌似乎對中國有利。目前我國制造業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，隨著美國經(jīng)濟(jì)慢慢企穩(wěn)并開始成長，我國出口也理應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，但美、日等國一方面將高端制造業(yè)回流美國、日本，另一方面中低端的制造業(yè)部分轉(zhuǎn)向拉美，轉(zhuǎn)到東南亞生產(chǎn)。顯然，以后中國對美出口將顯得更加困難。

　　可見，股市作為盤活未來整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)所處的戰(zhàn)略地位將越來越重要，反過來也越來越需要股票市場走出上漲行情。降低企業(yè)高企的杠桿率、化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等等都需要經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，更需要資金，這些的關(guān)鍵則在于股市。只有股市上漲，慢慢催生財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)而擴(kuò)大直接融資才有望化解上述問題，為改革成功贏得時(shí)間、為轉(zhuǎn)型成功贏得時(shí)間。可以說，中國經(jīng)濟(jì)越困難、潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)越大，就越是需要股票市場的上漲。同時(shí)從外部環(huán)境看，隨著美國QE退出，全球資金回流美國壓力必然日趨加大，中國面臨的形勢也會越發(fā)嚴(yán)峻，也將需要A股市場的上漲來分擔(dān)壓力。

　　10月23日十八屆四中全會成功落幕，大會審議通過了《中共中央關(guān)于全面推進(jìn)依法治國若干重大問題的決定》。此次會議旗幟鮮明地提出依法治國的方略，指出要把權(quán)力裝到法治的籠子里，更好地保障人民群眾權(quán)益。可以看到，《決定》對科學(xué)立法、依法行政、司法改革等進(jìn)行了框架式建設(shè)，比如在司法改革部分明確了最高法設(shè)立巡回法庭、探索設(shè)立跨區(qū)巡回法院等很多非常具體的內(nèi)容。某種程度上可以說，《決定》將全面構(gòu)建起我國現(xiàn)代司法改革的框架。

　　對于依法治國對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要意義，四中全會公報(bào)也進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。公報(bào)指出，全面建成小康社會、實(shí)現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢，全面深化改革、完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，提高黨的執(zhí)政能力和執(zhí)政水平，必須全面推進(jìn)依法治國。這意味著，未來管理層將通過全面深化改革、全面推進(jìn)依法治國來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)為明年開好局，同時(shí)抓住重要戰(zhàn)略機(jī)遇期助力中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級。

　　法治化是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的重要前提。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，新興市場國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功，能否避免拉美化，能否搭建一個(gè)法治的、公平的、市場化的體制將是關(guān)鍵。這也是市場關(guān)注四中全會，關(guān)注依法治國的大邏輯。隨著依法治國下的中長期改革框架的打開，我們有理由相信中國經(jīng)濟(jì)必將成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，從而為A股市場的長期走牛奠定基礎(chǔ)。

　　展望未來，我國經(jīng)濟(jì)顯然已不再能延續(xù)此前8%以上的速度增長，而大概率將維持在目前7.3%的水平左右，