建立以股權(quán)融資為主的金融市場(chǎng)

　　未來中國如果想走創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)之路，一定要建立以股權(quán)融資為主的金融市場(chǎng)。這里面又有兩點(diǎn)特別重要：

　　首先是必須要放開IPO的注冊(cè)制，給所有企業(yè)公平上市的機(jī)會(huì)，以刺激創(chuàng)新。而在這一點(diǎn)上，我們認(rèn)為15年IPO注冊(cè)制的推進(jìn)很有可能超預(yù)期。過去我們的IPO是為少數(shù)企業(yè)服務(wù)的，所以誕生了權(quán)貴資本。為什么連李嘉誠要撤離中國，有人說是看空中國，在我看來還不如說是大勢(shì)已去，因?yàn)檫^去權(quán)貴資本在中國吃得開，而在新政府共同富裕的理念之下，權(quán)貴資本已經(jīng)沒有了優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在新政府的核心理念是共同富裕，這意味著IPO必須為所有人服務(wù)，給所有企業(yè)共同富裕的機(jī)會(huì)，而不是停留在為少數(shù)人服務(wù)階段。所以我們堅(jiān)信在共同富裕的理念之下，IPO注冊(cè)制會(huì)很快實(shí)現(xiàn)，從而為中國的創(chuàng)新機(jī)制打下基礎(chǔ)，肖主席也講股票注冊(cè)制是今年資本市場(chǎng)的頭等大事。在這里面已經(jīng)有了很多鋪墊，比如說在簡政放權(quán)之下，14年新公司法的實(shí)施極大簡化了公司的注冊(cè)流程，將資本由實(shí)繳變成認(rèn)繳，而這也是最近兩年新公司注冊(cè)數(shù)量激增的重要原因。比如說15年起公司債的注冊(cè)制已經(jīng)實(shí)施了，就差股票注冊(cè)制的最后一腳了。

　　其次是一定要打破債券融資的剛性兌付，否則的話股票就沒有人買了。理由也很簡單，如果都像超日債一樣，不光賠本金、利息，最后連罰息都賠出來，購買一年下來收益率也差不多翻番了，那么還買股票干什么呢?大家反應(yīng)過來應(yīng)該去買另一家出事的華銳債，后來發(fā)現(xiàn)停牌了。而最近另外一家湘鄂債的發(fā)行人砸鍋賣鐵，幾乎把值錢的家當(dāng)全賣了，就為了還公開發(fā)行的債務(wù)，這簡直就是當(dāng)代資本市場(chǎng)的活雷鋒啊。如果所有債券都是剛性兌付，那么資金就會(huì)源源不斷流向這些高收益率低效益的企業(yè)，導(dǎo)致資源的錯(cuò)配、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的惡化。

　　所以如果比較下美國以及日本歐洲，可以發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)重要的差別在于美國讓雷曼倒閉了，所以大家必須學(xué)會(huì)甄別公司的好壞，而日本、歐洲都沒有違約，所以日本的索尼可以一虧十幾年，把本來可以給別人創(chuàng)新的錢都虧光了。而歐洲出現(xiàn)了希臘等諸多的無賴國家，仗著歐元區(qū)承受不了其退出而不停地敲詐，而市場(chǎng)也配合地認(rèn)為其債務(wù)最終能沒事，所以大家都愿意買這些國家的垃圾債，而最終則是金融資源流向了低效率的國家、而無法支持經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新以及轉(zhuǎn)型。

　　所以在中國如果要走創(chuàng)新之路，必須要打破債務(wù)的剛性兌付。但是一直到目前為止，我們都是剛兌不斷，類似于歐洲和日本，那么到底我們未來有沒有打破剛兌的希望呢?我們覺得希望很大，因?yàn)樾抡诮⒁粋€(gè)防火墻，為打破剛兌做準(zhǔn)備。過去為什么剛兌打破不了，st股票不能退市，原因在在于諸多的散戶參與，而一旦有企業(yè)破產(chǎn)或者退市，散戶確實(shí)很可憐，很可能一輩子的積蓄就賠光了，所以基于穩(wěn)定的考慮，我們一直在維持著剛兌。但是現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，新的公司債發(fā)行制度引入了投資者分類制度，以后要想購買AAA級(jí)以下的債券首先要成為合格投資者，而合格投資者的資產(chǎn)起點(diǎn)是300萬，包括新三板也有類似的安排，只有擁有500萬以上資產(chǎn)才能購買新三板的股票。而這就類似于建立的防火墻，既然有錢就可以任性，萬一真的購買的債券、股票破產(chǎn)了，大不了走破產(chǎn)程序搬一個(gè)機(jī)器回去，你有300萬哪怕是拿回去1%也能繼續(xù)生活。包括最近對(duì)券商融資融券業(yè)務(wù)的檢查，很多人說是管理層見不得股市漲太快，在我看來還不如說許多券商把融資融券業(yè)務(wù)資格開給了不該開的人，如果連10萬的客戶都給人融資融券的資格，萬一真的暴跌以后爆倉了怎么辦，很有可能血本無歸，所以融資融券業(yè)務(wù)檢查的核心是保證有50萬的防火墻，這樣即便出了事也虧的起。而15年最重要的防火墻當(dāng)屬存款保險(xiǎn)制度，過去不能打破剛兌的一個(gè)重要顧慮是擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)傳染，導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但如果以后50萬以下的存款都得到了全額擔(dān)保，那么即便出現(xiàn)了銀行的違約，也不會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模擠兌的發(fā)生，畢竟50萬以下有著政府的擔(dān)保。反過來也意味著打破剛兌成為可能。

　　所以說，如果我們想成為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)，就必須大力發(fā)展股權(quán)融資，放開對(duì)股權(quán)融資的約束，同時(shí)打破債券的剛兌兌付。但我們?cè)傧胍幌?，如果未來股票大?guī)模發(fā)行，而且債券還有違約，那么這些股票和債券怎么能夠吸引別人買呢?所以我們說，在那個(gè)時(shí)候一定會(huì)有降息，只要利率低，就不怕這些東西沒人買。所以在我們看來，降息的順序很重要。

　　我們發(fā)現(xiàn)中國目前迫切需要一個(gè)凌駕于一行三會(huì)之上的機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)推進(jìn)金融政策。目前最佳的順序是先放開股債融資、打破剛兌，讓金融反哺實(shí)體，消除潛在的金融泡沫，然后央媽的放水就是順理成章。而比較不好的順序是央媽迫于經(jīng)濟(jì)通縮壓力先放水，之后股債繼續(xù)大漲，最后再放融資、打破剛兌，導(dǎo)致暴漲暴跌，然后就沒有然后了。

　　所以目前我們無法判斷降息的時(shí)點(diǎn)，只能給出期待的最佳路徑。另外一個(gè)重要問題是，未來中國經(jīng)濟(jì)的希望何在，降息之后經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候能有企穩(wěn)的希望?

　　在14年底時(shí)資本市場(chǎng)曾經(jīng)存在著“大、小之爭”，簡單的說就是認(rèn)為大的好，因?yàn)榇蟮谋阋恕６〉牟缓?，因?yàn)樾〉馁F。結(jié)果如果按照這個(gè)思路下來，15年估計(jì)要難受死了，因?yàn)樾〉挠直却蟮暮昧恕Ｋ哉f在中國做投資心中不能有執(zhí)念，就好像去年的大象也能飛起來一樣，一切都有可能。

　　那么到底是誰更好呢?如果從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度看，我們認(rèn)為最重要的是去理解國企改革帶來的改變。我們總結(jié)國企改革的核心是兩條，一是混合所有制，二是分類監(jiān)管。而這兩條其實(shí)就是一條，就是把國企過去壟斷的行業(yè)拿出來和大家分享。那么國企壟斷了哪些行業(yè)呢?不在充分競爭的制造業(yè)，全部都在服務(wù)業(yè)里面。

　　而我們仔細(xì)的比較了過去三年國企在各個(gè)服務(wù)業(yè)的投資比例，發(fā)現(xiàn)目前大家喜歡的行業(yè)基本都屬于國企正在逐漸退出、民企正在進(jìn)入的服務(wù)業(yè)。比如說過去幾個(gè)月大家非常喜歡的券商，九鼎已經(jīng)拿下了券商牌照，券商正在對(duì)民資放開。而民營銀行也在放開，非銀行金融機(jī)構(gòu)也在放開，比如保險(xiǎn)。我曾經(jīng)特別不理解保險(xiǎn)，因?yàn)榇_實(shí)本輪股債雙牛的行情和很多保險(xiǎn)公司的投資行為關(guān)系不大，但是有人給我重要的啟發(fā)，保險(xiǎn)特別符合共同富裕的理念，因?yàn)榘凑展餐辉?，未來一定?huì)收遺產(chǎn)稅和財(cái)產(chǎn)稅，保險(xiǎn)可以幫忙避稅，而且隨著人口老齡化，保險(xiǎn)可以幫大家養(yǎng)老。所以可以看出來，無論券商、銀行、保險(xiǎn)都屬于服務(wù)業(yè)。而大家過去喜歡的傳媒、體育、教育包括互聯(lián)網(wǎng)金融也都屬于服務(wù)業(yè)。以前大家只能看央視，現(xiàn)在有了《好聲音》等諸多選擇，以前中國國家足球隊(duì)被各種調(diào)侃，因?yàn)閺膩聿悔A球，但現(xiàn)在居然連贏三場(chǎng)不可思議，也是因?yàn)榉藕愦筮M(jìn)去了，而各種寶寶類基金也是加快了利率市場(chǎng)化推進(jìn)，給老百姓帶來了實(shí)惠。所以我們發(fā)現(xiàn)大家這幾年喜歡的行業(yè)，無論大小，都屬于服務(wù)業(yè)。

　　所以，我們堅(jiān)信未來中國經(jīng)濟(jì)屬于服務(wù)業(yè)，由于人口結(jié)構(gòu)的變化，中國的工業(yè)化已經(jīng)到了后期，肯定是快要結(jié)束了。過去中國人多、所以勞動(dòng)力工資低，錢少所以資本回報(bào)率高，非常適合工業(yè)化，而通過銀行信貸就可以為工業(yè)化提供融資。而未來中國人少，所以勞動(dòng)力工資高，錢多所以資本回報(bào)率下降，因此已經(jīng)不適合工業(yè)發(fā)展了，而勞動(dòng)力工資上升最有利于服務(wù)業(yè)發(fā)展。而在服務(wù)業(yè)的時(shí)代，由于資本回報(bào)率下降，因而沒法通過銀行信貸提供融資了，只有資本市場(chǎng)懂得如何給服務(wù)業(yè)估值，因此未來從工業(yè)到服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型必須有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐。

　　所以我們堅(jiān)信未來是直接融資的大時(shí)代，也是服務(wù)業(yè)的大時(shí)代，服務(wù)業(yè)就是中國經(jīng)濟(jì)的未來。而對(duì)于工業(yè)，未來只有兩條出路，一是通過提高競爭力，高端制造走出去，在國外找到新的需求。二是在國內(nèi)剩者為王，在美國也有鋼鐵行業(yè)，但是只有那么幾家公司，每年可以提供穩(wěn)定的回報(bào)。