經濟增速換擋驅動因素生變 配置金融資產遵循市場規律

　　“中國經濟增長就是人口現象，現在人口紅利的消失導致中國經濟上升動力不足，但是經濟轉型也帶來一定的投資機會，加配金融資產正當其時。”海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷在第六屆期貨機構投資者年會上表示，人口老齡化將助推資金從實物資產流向金融產品，資產配置將出現拐點。

　　“2015年前三季度國內生產總值同比增長6.9%，金融對GDP增長的貢獻達到20%，這表明實體經濟的不景氣，金融同業交易活動大大增加。”李迅雷表示，當一國經濟經過高速增長，人均收入達到中等水平以后，若不能順利實現經濟發展方式的轉變，將導致經濟增長動力不足，最終出現停滯。

　　但這一現象并非中國獨有;韓國、日本等國此前都曾經歷經濟由高增長向中速增長發展，其間的城鎮化率平均增速也開始逐漸減小。李迅雷表示，當人口紅利逐漸消失，人口老齡化將增加用工成本，國家財政收入增速下降，債務率快速上升，影響基建投資和公共服務。

　　隨著人口老齡化的到來，資產配置長期轉向，這意味著中國居民過去的兩大資產配置主題的房地產和存款逐漸日薄西山。

　　李迅雷表示，過去10年中國居民財富穩步增加，每年新增財富都在20萬~30萬億元之間，目前居民總財富已經接近300萬億元;從橫向來看，中國大陸居民財富中權益類資產占比太低，房產、存款等仍是居民財產中占比最重的部分。人口老齡化將助推資金從實物資產流向金融產品，這將會是未來資產配置的重要拐點。

　　另一個重要的變化趨勢是，企業未來也要靠資本市場來培育。李迅雷指出，人口老齡化導致資本回報率長期趨于下降，因而必須從高成本的銀行融資轉向低成本的直接融資，銀行網點多、員工多，成本天然高，而直接融資的特點是信息共享，可以大幅降低融資成本，適合低資本回報率的時代。

　　但李迅雷也同時強調，在順應趨勢的同時，加配金融資產也要深諳中國資本市場的規律。

　　除此之外，投資對經濟增長的貢獻也在減小，固定資產投資同比增速和房地產投資增速都出現不同程度的下滑。2015年1月到2月，固定資產投資同比增速是13.9%，但是從2015年1月到10月，固定資產投資同比增速就下降為10.2%。

　　“2015年截止到目前，央行進行了六次降息、五次降準，仍沒有有效地降低實體經濟的融資成本，刺激需求沒有讓經濟回升。”李迅雷認為，即便政策的重心從刺激需求到改善供給，也難以讓經濟重新回到高增長的臺階。中國目前的生育率在下降，勞動力人口下降，人口紅利越來越少，經濟放緩不可避免;人口流動性在減少，城鎮化演進速度放緩。

　　“散戶虧錢的原因是換手率過高。如果以6倍的年換手率計算，對個人投資者而言，由于其持市值之和大約占流通市值的23%左右，但交易量占比是85%，這意味著散戶的年平均換手率大約是22倍。即便是扣除那些高頻交易者的交易份額，估計今年散戶年換手率超過15倍。”

　　對這一現象未來的變化趨勢，李迅雷認為，A股的散戶市場已經持續了25年，未來仍會持續。而背后的主要原因是A股市場開放度很低，投資者的知識結構有限，“所以要認識到市場的長期性。”其還強調，投資者需要認識到市場流動性兌付有沒有打破;如果沒有打破，風險溢價就會大幅降低，風險很大。此外，退市制度、真正意義上的注冊制的推出也會加速這一結構的修復，助推市場發展并降低市場的估值水平。