新股發(fā)行將采取市值配售+搖號(hào)的模式

　　12月24日，這是西方習(xí)俗中的平安夜，這天在中國(guó)資本市場(chǎng)上則進(jìn)行了一場(chǎng)告別：隨著高科石化的發(fā)行，以市值配售+全額保證金預(yù)交+搖號(hào)方式為基礎(chǔ)的新股發(fā)行制度，到此也就結(jié)束了。從明年開始，新股發(fā)行將采取市值配售+搖號(hào)的模式，不再需要投資者全額預(yù)交保證金。

　　自滬深股市開設(shè)以來(lái)，它們的新股發(fā)行方式經(jīng)歷了多次調(diào)整，但不管具體方式如何變化，基本上都是以足額保證金申購(gòu)為前提的，這也是海外成熟市場(chǎng)的基本做法。但問題在于，由于新股發(fā)行中并沒有真正做到市場(chǎng)化定價(jià)，因此大多數(shù)情況下新股上市后都會(huì)有很好的上漲，以致出現(xiàn)了所謂“新股不敗”的傳奇。也因?yàn)檫@樣，申購(gòu)新股成了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，吸引了大量資金前往逐利，使得一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間形成了巨大的反差，尤其是在行情低迷時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)的高收益與二級(jí)市場(chǎng)的普遍虧損，導(dǎo)致市場(chǎng)矛盾尖銳。于是乎，新股發(fā)行制度也就不得不一次次進(jìn)行修改。而明年將要實(shí)施的市值配售+搖號(hào)模式，其實(shí)也不是什么新鮮事物，在2000年就實(shí)施過，后因?yàn)橥七M(jìn)股權(quán)分置改革，有關(guān)方面認(rèn)為不再需要采取這種市場(chǎng)化色彩不足的模式，改為足額保證金+搖號(hào)申購(gòu)。

　　有人說(shuō)，在廢除了市值配售+足額保證金+搖號(hào)的申購(gòu)模式以后，約兩萬(wàn)多億元的專事新股申購(gòu)的資金，將會(huì)進(jìn)入到二級(jí)市場(chǎng)來(lái)。因?yàn)樵跊]有了一級(jí)市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高收益之后，它們是要尋找出路的。在筆者看來(lái)，部分資金回流到二級(jí)市場(chǎng)是完全有可能的，畢竟其持有者也是參與二級(jí)市場(chǎng)操作的。在申購(gòu)新股不再需要這些資金后，的確會(huì)考慮把錢投到二級(jí)市場(chǎng)的問題。不過，這樣的比例不會(huì)很高，因?yàn)樵葹樯曩?gòu)新股而留出的資金，往往是作為資產(chǎn)配置的一部分而存在的，追求的是低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)就要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。因此，把日后股市上漲的機(jī)會(huì)建立在申購(gòu)新股資金的回流上，明顯是不太現(xiàn)實(shí)的。當(dāng)然，在市值配售+搖號(hào)的模式下，投資者進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的積極性會(huì)有所提高，畢竟新股申購(gòu)收益的分配更多是向?qū)Ｊ露?jí)市場(chǎng)的投資者傾斜，這樣做能否達(dá)到既鼓勵(lì)了一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)容，又安撫了二級(jí)市場(chǎng)投資者情緒的作用，答案很快就會(huì)見分曉了。

　　在海外成熟市場(chǎng)，新股發(fā)行中并沒有市值配售這種模式，這主要是因?yàn)槠湫鹿砂l(fā)行是充分市場(chǎng)化的，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)大體上接軌，申購(gòu)新股與購(gòu)買老股比，并沒有顯著的超額收益，而且風(fēng)險(xiǎn)也未必小。因此，不存在需要市值配售的基礎(chǔ)。相對(duì)而言，境內(nèi)市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度還是比較低的，特別是新股發(fā)行中，人為調(diào)控價(jià)格的現(xiàn)象很突出，乃至有“價(jià)低者得”的奇葩現(xiàn)象出現(xiàn)。在這種情況下，市場(chǎng)無(wú)形之手必然會(huì)驅(qū)使資金進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，而為避免由此帶來(lái)的矛盾和不公，似乎只能是把一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，市值配售的基礎(chǔ)也就在此。而現(xiàn)在進(jìn)一步取消足額保證金申購(gòu)這一環(huán)節(jié)，更是有剝奪大資金在申購(gòu)新股中優(yōu)勢(shì)地位的考慮。所以，也就有人把這種方式稱之為“買股票，送彩票”。當(dāng)然，這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則是有距離的，但如果照顧到客觀狀況，人們也不得不接受這樣一種事實(shí)上扭曲的現(xiàn)實(shí)。