礦企試水融資新模式：洛陽鉬業簽國內首個金屬流協議

洛陽鉬業成為國內試水金屬流協議首個“吃螃蟹的人”。

7月13日，洛陽鉬業（03993，HK）宣布與Triple Flag貴金屬公司（Triple Flag Precious Metals Corp，以下簡稱Triple Flag）達成一項金屬流協議，并將獲得5.5億美元的現金預付款。根據金屬流協議，在約定的礦區內的礦山生產期間，洛陽鉬業將參照澳洲北帕克斯銅金礦所產生的黃金和白銀產品部分銷售額通過金屬流交易交付給 Triple Flag。

洛陽鉬業執行董事兼首席投資官李朝春公開表示：“本次交易讓洛陽鉬業以極具吸引力的資金成本達成一項長期融資協議，也彰顯出北帕克斯礦金、銀副產品所具有的重大價值。”

值得注意的是，這是國內礦業企業簽署的首個金屬流協議。“這種創新的融資方式對雙方的信用背書要求較高。一方面，金屬流協議的標的物大多是礦業公司的稀貴金屬副產品，需要產出穩定；另一方面，投資者看中的是未來金銀上漲的空間，提前進行鎖價。”7月14日，安徽一銅礦冶煉企業投資經理田天在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，若未來金銀價格仍舊持續走高，洛陽鉬業和Triple Flag則通過鎖定貨源和價格實現協議雙方雙贏。

國內首例

所謂金屬流協議，是指礦業公司和金屬流企業之間的一種融合了預售和融資為一體的協議，投資者通常以低于市場價值的固定價格購買礦產公司一定比例的未來產量。預售的產品通常是礦業公司主要業務的副產品，例如在這次洛陽鉬業金屬流協議中，預售的黃金和白銀就是該公司在澳洲銅金礦的副產品。金屬流交易是一項不要求還款、不設定最低交貨責任的長期融資工具，資金成本一般低于全球資本市場中其他融資方式的資金成本。

資料顯示，金屬流業務于2004年誕生于加拿大，目前全球金屬流業務的協議金額累計已經超過90億美元，但在美洲以外還是相對新興的、未加充分利用的融資方式。

在此之前，多數大額金屬流訂單均產生于美洲大陸。2012年8月，Inmet礦業有限公司和弗蘭科-內華達公司宣布達成價值10億的貴金屬流交易；2018年6月28日，加拿大惠頓貴金屬有限公司和鈷27資本有限公司分別宣布與巴西淡水河谷子公司的全球首個鈷流的交易已完成交割，交易標的為淡水河谷Voisey’s Bay礦自2021年1月1日開始鈷產量的42.4%和32.6%的成品鈷（“鈷流”）。

為了降低合約風險，協議雙方一般會根據實際產量設置產量達標線，若在履約過程中按時完成則會相應降低供貨量。根據此次協議，洛陽鉬業將獲得5.5億美元的預付款并承諾按澳洲北帕克斯礦黃金總產量的54%交貨，至累計交貨量達到630000盎司后按27%交貨，以及按澳洲北帕克斯礦白銀總產量的80%交貨，至累計交貨量達到9000000盎司后按40%交貨。針對每盎司交貨量，洛陽鉬業將按現貨金銀價格的10%獲得貨款。

田天表示，所涉礦產的副產品產量穩定性在該項協議中起到至關重要的作用。

資料顯示，北帕克斯礦是一座開發成熟的在產銅金礦山，位于澳大利亞新南威爾士州中部。2013年11月，洛陽鉬業收購了力拓集團所持有北帕克斯礦的80%股份。截至2019年12月31日，北帕克斯礦基礎儲量包括73萬噸銅、95萬盎司黃金和820萬盎司白銀，礦山壽命長達數十年，另外還包括267萬噸銅、311萬盎司黃金和2891萬盎司白銀的資源量，可勘探土地面積達1060平方公里，采礦許可證的許可鉆探深度可達200米以下，勘探潛力巨大。

田天進一步分析稱，由于中小礦業公司產品價格波動較大，很難獲得股權融資和債券融資，金融流業務則突破了傳統融資局限。相比包銷協議，金屬流協議不僅是一份買賣合同還是一份融資協議，可以幫助洛陽鉬業在礦山開始生產之前對其未來產量進行貨幣化，獲得項目所需要的資金。

融資雙刃劍

值得注意的是，隨著美國開啟無限量化寬松政策，全球政府大型刺激計劃、負利率政策、通縮和滯漲的貿易以及黃金ETF流入，金價繼續創出新高，目前黃金價格站上1800美元/盎司，接近歷史高位，短線金價延續小區間微調走勢。

在金價走勢觸及天花板的當下，洛陽鉬業簽訂金屬流協議，或許意在規避未來金價波動的風險，同時降低公司融資成本，實現降本增效的目標。但與此同時也意味著其放棄了金銀價格看漲所帶來的增量收益。

另一方面，礦業作為重資產行業，具有周期性波動風險，礦業投資一般屬于長期投資，具有投資額度大、周期長、環節多、影響因素多等特點。因此，在礦山未開采前，Triple Flag預先支付5.5億美元貨款也存在一定投資風險。若Triple Flag未來能夠獲取穩定的貨源供應，方有可能實現雙贏的結果。

“由于礦山資源多是期貨產品，企業在交易時一般都是通過現貨和期貨對沖風險。洛陽鉬業通過合同獲取穩定現金流的同時，也放棄了后期金銀價格可能上漲而帶來的額外收益。”田天向21世紀經濟報道記者分析稱，投資者也更傾向于進行標準化的債權或者股權投資，做金屬流的公司一般都是專業從事貴金屬投資，利用前后差價獲利的投資公司。

據公開資料顯示，Triple Flag是國際市場最主要的貴金屬流和權益金投資公司之一，為金屬和采礦行業定制融資方案，目前在全球擁有40項相關資產。

不過，洛陽鉬業也在公告中表示，此次交易價格是公司基于金銀現價和未來預估價格的綜合考慮結果，且黃金和白銀屬于公司副產品，占公司總收入比重極低，其價格波動對公司業務不會產生重大影響。