資本的力量:滴滴還在路上

對于成立于2012年7月的滴滴而言，鄧敏（化名）并不算是一個早期用戶。

“第一次用滴滴，是在2015年12月21日，從北京市盈泰商務中心到北京外國語大學，乘坐的是本田鋒范，全程將近10公里?！编嚸粝?1世紀經濟報道記者曬出了自己的訂單，“由于使用了優惠券，這一單一共7元?！?/p>

鄧敏還記得自己首次乘車后支付賬單時的內心悸動，“就心里咯噔跳了一下，有點難以置信”。她的感受并不夸張：7塊錢，只有北京出租車起步價（13元）的一半。如果按正常的出租車標準計費，這一趟行程大約需要30多元。

不過，鄧敏并未趕上滴滴補貼最瘋狂的時候。2013年，滴滴與快的“搶灘戰”正酣，分別宣布獲得騰訊、阿里巴巴的巨額注資。2014年1月，隨著騰訊1億美元融資到位，滴滴打車開始發放紅包，快的在阿里的支持下也緊隨其后，雙方紅包大戰一度達到癲狂狀態，僅2014年上半年便補貼超24億元。

“那時候每天都能在朋友圈、微信群里看到滴滴優惠券的分享鏈接，由于朋友們轉得太密集，一度讓我有點逆反，所以也很長時間沒有下載滴滴應用?！编嚸艋貞浄Q，“現在想想有點后悔?！?/p>

這一輪補貼大戰，隨著滴滴、快的在2015年2月14日合并告一段落。次年，滴滴再進一程，“吞下”優步中國。此后，滴滴有過快速攻城略地時的“少年意氣”，也曾因用戶安全事件被推至輿論風口浪尖；有過低潮期與自我反思，也曾在反思后痛定思痛，全力投入安全能力完善。

直至北京時間6月11日凌晨，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書，股票代碼為“DIDI”，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。這也意味著，在成立九年后，破繭蛻變后的滴滴，終于開始有勇氣，給外界及自己一個答卷。

中國出行業務在滴滴整體收入中占絕對大頭。-圖 IC photo

沖刺IPO

滴滴的招股書，信息量豐富。

招股書顯示，2018年至2020年，滴滴出行年收入分別為1352.88億元、1547.86億元和1417.36億元，2021年第一季度，滴滴出行收入為421.63億元。由于受疫情影響，滴滴的收入增長在過去三年內存在一定的波動性。

利潤方面，過去三年內，滴滴出行持續虧損。數據顯示，在2018年、2019年和2020年，滴滴出行的凈虧損分別為149.79億元、97.33億元和106.08億元，調整后的息稅前凈虧損分別為154.92億元、100.81億元和109.11億元。

今年第一季度，滴滴出行則實現扭虧，凈利潤為54.04億元，去年同期虧損39.72億元；調整后的息稅前凈利潤為54.04億元，去年同期虧損41.51億元。

不過，滴滴出行仍處于運營虧損狀態。招股書顯示，2018年、2019年和2020年滴滴運營虧損124.43億元、80.13億元及137.88億元，今年一季度滴滴運營虧損66.54億元。

資料顯示，滴滴本季度扭虧的關鍵在于獲得123.6億元的投資凈利潤，包括處置33億元的股權投資，以及分拆橙心優選后計入的91億元未實現收益。

有券商高層人士向21世紀經濟報道記者分析認為，滴滴的收入增速、運營虧損擴大等方面，構成了這份招股書中的風險點。不過，盡管當前仍處于盈利與虧損的一線之間，也有數位分析人士對滴滴的未來發展空間表示樂觀。

“滴滴在市場上擁有相當的領導地位，產品滲透力強，用戶也存在依賴性及使用的高頻性，我認為這家公司要實現財報上的盈利是沒問題的。”艾媒咨詢CEO張毅向21世紀經濟報道記者指出，滴滴的虧損在一定程度上是戰略性虧損，之所以出現戰略虧損，是出于對行業的深耕、對司機及用戶的補貼，以及對新興市場及細分領域的拓展投入，這些也是滴滴主要的虧損點。

在張毅看來，滴滴未來的成長空間之一體現為國際業務。目前，滴滴將業務分為中國出行業務、國際業務和其他業務三個板塊。其中，中國出行業務包括中國網約車、出租車、代駕和順風車等業務，國際業務包括國際出行和外賣等業務，其他業務則囊括共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等業務。

中國出行業務在滴滴整體收入中占絕對大頭。從2018年至2020年，滴滴中國出行業務收入在總收入中的占比分別為98%、96%、94%。“滴滴在中國取得巨大成功，我認為他在海外存在一定的拓展性及成長性機會?！睆堃阒赋?。

同時，張毅認為，滴滴的成長性空間不僅停留于出行，“出行可以作為一個入門、吸引用戶的入口。（滴滴）首先可以將出行從四個輪子拓展到兩輪、貨運等業務，這些都存在機會。此外，滴滴在相當的用戶基礎上，還可以將業務拓展至新型業務，如新零售、本地生活等，這些都可以作為滴滴未來的成長性加以計劃。”

多指標超越Uber

需要注意的是，與全球出行巨頭Uber的數據相比，滴滴這份招股書也并不遜色。

招股書顯示，在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機1500萬。其中，自2020年3月31日至2021年3月31日，滴滴在中國擁有3.77億年活躍用戶和1300萬年活躍司機。

2021年第一季度，滴滴中國出行擁有1.56億月活用戶，相較之下，Uber今年一季度月活用戶數為9800萬人。這也就意味著，滴滴今年一季度的月活約是Uber的1.6倍。

活躍用戶直接決定了訂單量，因此在訂單量方面，滴滴也全面超越Uber。在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球日均交易量為4100萬單，2021年第一季度，滴滴中國出行業務日均交易量為2500萬單，合計約22.5億單。同期Uber的總出行訂單量為14.47億單。

收入方面，滴滴也長期超越Uber。據21世紀經濟報道記者梳理，Uber2018年至2020年收入分別為104.33億美元、130.00億美元和111.39億美元，2021年Q1收入為29億美元，歷年收入均徘徊于滴滴收入的約一半。

“滴滴相關數據超越Uber并不是奇怪的事情。中國市場非常大、人口數量多，對滴滴的服務需求也是相當剛需的，”張毅向21世紀經濟報道記者分析稱，“從招股書來看，最近這些年滴滴的業務一直呈現較好勢頭，這也是一個不錯的行業數據。從未來來看，滴滴對整個市場的推動和滲透方面，擁有較大的機會和成長空間。”

在與Uber對標的過程中，滴滴估值的合理區間也開始顯現。此前，市面上多次傳出滴滴擬上市消息，估值徘徊于600億美元至1000億美元不等。目前，市面上最新對于滴滴的估值超700億美元。相較之下，Uber目前的最新市值為927.5億美元。

“如果用4倍市值/銷售比例來計算，給予滴滴1000億美元估值是合理的?！鼻笆鋈谈邔尤耸肯?1世紀經濟報道記者分析稱。

滴滴無論上不上市，都一直奔跑在路上。