市場重歸存量博弈 白馬成長股看好

　　從市場的流動性來看，樂觀預期邊際削弱，市場重歸“存量博弈”。首先，降息降準等寬松政策依然缺位，前期市場期待的貨幣寬松樂觀預期進一步下降：一方面，央行政策維持相對中性，近期央行進行了7天與28天逆回購，釋放550億資金，但利率水平隨行就市，更多目的在于對沖外占下滑與平滑節前資金面緊張而非引導利率下行。另一方面，人民幣近期貶值壓力明顯加大，也對貨幣寬松造成一定限制。而美聯儲議息會議傳遞出相對鴿派信息，一定程度上也給了監管層更長的觀察經濟走勢與政策實施必要性的時間窗口。

　　此外，股市流動性層面，增量資金流入有所趨緩，上周銀證轉賬變動凈額再次大幅流出;從EPFR數據監測來看，海外資金流出仍在繼續。缺少增量資金推動，短期內A股市場重歸存量博弈，整體進入震蕩格局。

　　宏觀經濟方面，穩增長壓力凸顯基建重要性，應關注下一個區域板塊的主題風口。最新公布的2014年12月工業企業利潤累計增長3.3%，較上月下降2個百分點;其中12月單月同比下降8%，降幅比11月份擴大3.8個百分點，低于市場預期。

　　中觀層面來看，鋼鐵、水泥、煤炭等工業品價格依舊疲弱，顯示當前經濟下行壓力仍然較大。過去半個月，發改委批復了11個公路、鐵路、橋梁、機場等基建項目，總投資逾1100億元。而地方層面，28省已開或在開地方兩會，除上海未設定具體增長目標和西藏基本持平外，其他26省均下調2015年國內生產總值(GDP)增速目標并提出了相應的投資目標，交運、能源、水利等依然是重點方向。在房地產大周期下行，制造業去產能進程仍未完成的背景下，加大基建投資成為2015年穩增長的主要手段，區域規劃戰略的重要性也更加凸顯，相關投資機會值得重視。除了之前市場相對熱捧的“一帶一路”、“京津冀”等主題，“長江經濟帶”也是區域板塊的重要風口之一。

　　資產配置上，我們提出的從均衡配置逐步過渡到堅持做Alpha(積極投資回報)的邏輯得到市場驗證。

　　為什么Alpha類資產在本輪行情中相對占優?除了大盤藍籌本身受到監管層態度轉變、倉位上升過快、估值偏貴且尚無法獲得基本面驗證等因素而失去彈性之外，Alpha類成長股本身也存在一定催化因素：

　　(1)業績不可證偽：一些成長股的年報和一季報預告超預期、以及高送轉，導致有業績的成長股、以及空間大的新興行業(如互聯網金融等)受追捧。(2)政策驅動：年初金融軟件國產化政策、征信等牌照發放、股權眾籌法公布在即，構成TMT板塊的催化劑。(3)股票供給壓力減弱：證券法修改晚于預期，導致注冊制推出可能延后。

　　總體來看，白馬成長股的業績超預期與政策催化驅動等因素或延續至兩會前，而有可能令大盤再次反彈的經濟超預期也要等到二季度才能確認，短期內本輪成長股活躍行情有望延續至春節前后乃至兩會。需要關注的風險主要在于監管層對于新股發行節奏的態度以及貨幣政策的超預期。

　　有投資者可能會問，白馬成長指什么?Alpha指什么?風格的判斷事實上源于對流動性總量和結構、邊際資金性質以及當前的相對估值水平的感知與判斷。而所謂的白馬成長或者Alpha則是在風格上提醒大家暫時拋棄之前自上而下BETA行情的念頭，轉向自下而上的思路：關注那些估值不高(需要看估值的行業板塊)，業績增長大概率沒問題，PEG相對合理的股票，如果再涉及一些近期比較火的主題概念，估值彈性就會比較大。

　　而上周阿里巴巴業績低于預期引發股價暴跌也提醒我們，需要對缺乏業績支撐、純概念驅動高風險偏好的小票要多一份謹慎。對于喜歡周期股又想獲取Alpha收益的投資者，還可以在化工品種尋找機會，比如漲價明顯或者價格穩定但成本下行明顯的品種。