喬永遠：股市活躍 資金開始呈現(xiàn)流出趨勢

　　市場活躍度觀察：活躍度高位回調。上周兩市小幅反彈，活躍度繼續(xù)有所提升，成交額和換手率周中一度再創(chuàng)階段新高，但后期疲態(tài)初現(xiàn)，高位回調，最后只是略高于前期周五數(shù)值。融資融券交易余額、金額和占比沖高回落，創(chuàng)下近期高點后同樣出現(xiàn)高位回調。市場活躍度呈現(xiàn)高倉位下的疲態(tài)。

　　未來3個月，我們認為流動性將高于現(xiàn)在水平： 6月份國內經(jīng)濟邊際轉弱和通脹回落而釋放貨幣政策寬松空間，市場從實體和金融雙去杠桿共振導致的矯枉過正中恢復，英國脫歐和美聯(lián)儲加息風險基本釋放，流動性水平有望顯著回升。

　　資金流量觀察：資金又遇沖擊。上周產業(yè)資本減持又卷土重來，重回100億元高位，我們判斷在前期解數(shù)近期達到高位后，市場一定時期將持續(xù)面臨減持的拋壓。證券市場交易結算資金上周出現(xiàn)小幅下調，凈流出206億元，投資者的謹慎情緒開始帶來資金凈流出，前期的資金積累受到?jīng)_擊。上周滬港通累積流入小股北向資金8.51億元。外資在頭兩天繼續(xù)重回A股，但之后又表現(xiàn)出對市場的重新謹慎。

　　投資者觀察：投資者情緒趨謹。上周新增自然人投資者數(shù)量雖略有回升，但自然人持倉比例仍延續(xù)下滑趨勢，余額寶情緒指數(shù)持續(xù)走低。基金可用現(xiàn)金全面上升，特別是股票型扭降轉升，上升16.6%，測算基金倉位開始掉頭向下，其中普通股票型下降0.98個百分點至86.62%。新成立基金份額上周為22.38億份，雖較前一期小幅上升5.5億份，但仍處階段性低位。個人投資者和機構投資者入市意愿均不強烈，存量市場中減持意愿增加。

　　債券市場觀點：降準預期落空，債市窄幅震蕩。風險資產上漲，債市窄幅震蕩，超長利率債收益率下行。上周風險資產整體上漲，債市受風險偏好影響呈現(xiàn)窄幅震蕩，上周MLF到期超過3000億，但央行仍以續(xù)作方式展期，打消了市場降準預期，周五6月及二季度重要經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，不確定性消除，市場做多情緒回暖，推動收益率震蕩回落。國債期貨小幅下跌，IRS利率漲跌不一。

　　未來流動性預測：未來1個月，我們認為市場在高倉位消耗性博弈下將面臨流動性沖擊，維持低于現(xiàn)在流動性水平的判斷，邊際上比上周悲觀：考慮到6月份M2與M1數(shù)據(jù)的剪刀差繼續(xù)走闊，出現(xiàn)“流動性陷阱”，央行表態(tài)基本否定短期寬松可能，疊加退歐后續(xù)風險和匯率承壓，違約事件頻發(fā)，金融監(jiān)管趨嚴，雙去杠桿持續(xù)深入，以及產業(yè)資本減持重回高位，流動性將短期承壓。