先行指標(biāo)指明6月方向 “六月劫”恐難出現(xiàn)

　　“6月劫”難出現(xiàn)

　　6月是A股歷史上的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)月，無(wú)論是2008年6月、還是去年6月的錢荒，都對(duì)應(yīng)著個(gè)股的大幅調(diào)整。但今年“6月劫”恐難再現(xiàn)。從驅(qū)動(dòng)因素分析，引發(fā)2008年6月下跌的核心邏輯是國(guó)內(nèi)貨幣政策持續(xù)收緊的疊加效應(yīng)，去年6月的下跌則是錢荒背景下無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率快速上行的擠出效應(yīng)，都是由外力驅(qū)動(dòng)。而目前經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)基本確立，相關(guān)政策基調(diào)定位于維持整個(gè)宏觀環(huán)境的穩(wěn)定，外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)有限。具體而言，年初以來(lái)央行定向?qū)捤伞沃軆?nèi)增加資金凈投放力度以保持銀行間流動(dòng)性、銀行同業(yè)127號(hào)文整治同業(yè)業(yè)務(wù)、地方政府指點(diǎn)發(fā)債辦法等舉措的出臺(tái)，主要針對(duì)了非標(biāo)業(yè)務(wù)資金錯(cuò)配所引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)最擔(dān)心的債務(wù)問(wèn)題。而上述兩大因素最容易成為A股的黑天鵝，既然政策面已經(jīng)作出疏導(dǎo)和防御舉措，則6月出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況可以排除。

　　股指期貨是市場(chǎng)情緒的先行指標(biāo)，這一先行指標(biāo)亦透露出樂(lè)觀信號(hào)。通常在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，由于悲觀預(yù)期的持續(xù)上升，期指會(huì)呈現(xiàn)出持續(xù)貼水，但在下跌末期，由于悲觀情緒完成宣泄，會(huì)呈現(xiàn)出貼水絕對(duì)值縮小的情況。今年滬深300指數(shù)的最低點(diǎn)產(chǎn)生于3月21日的2077點(diǎn)，而主力合約IF1406的最低點(diǎn)產(chǎn)生于3月20日，先于指數(shù)企穩(wěn)，最大跌水幅度為3月20日的2.59%。最近滬深300的階段性低點(diǎn)為5月21日的2096點(diǎn)，當(dāng)天主力合約IF1406的最低點(diǎn)為2082點(diǎn)，貼水幅度由2.59%縮小至0.67%，下跌過(guò)程中貼水絕對(duì)值的快速減小是悲觀情緒釋放完畢的重要信號(hào)。截至5月29日，IF1406與滬深300的貼水幅度基本已經(jīng)消除。從情緒角度判斷，若6月潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，很難出現(xiàn)貼水持續(xù)縮小的情況，因此期指貼水的變動(dòng)顯示出6月整體風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　新舊邏輯切換窗口將至

　　A股長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)是經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期、中期是政策的預(yù)期、短期是情緒的反饋。春節(jié)后市場(chǎng)正處于預(yù)期和情緒的修正期，即由去年對(duì)于改革紅利的樂(lè)觀預(yù)期回歸到轉(zhuǎn)型陣痛、經(jīng)濟(jì)減速的現(xiàn)實(shí)中。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、各項(xiàng)政策陸續(xù)出臺(tái)，悲觀情緒得到較為充分的釋放，而經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期運(yùn)行的雛形已經(jīng)基本顯現(xiàn)，再次驅(qū)動(dòng)A股走弱的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已然有限。從經(jīng)濟(jì)大周期上，經(jīng)濟(jì)增速中樞下移、增長(zhǎng)模式由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式的效率提升的雛形已經(jīng)顯現(xiàn)，將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心綱領(lǐng)，這種轉(zhuǎn)變?cè)谪泿耪叨ㄕ{(diào)、定向刺激、過(guò)剩產(chǎn)能淘汰、地方債務(wù)安排等多個(gè)政策領(lǐng)域體現(xiàn)，同時(shí)打消了市場(chǎng)對(duì)于政策和未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期的不確定性。在不確定性逐步消除后，資金偏好將由過(guò)去的避險(xiǎn)情緒逐步過(guò)渡到新周期的配置上，近期信息安全概念的走強(qiáng)就是一個(gè)典型代表。隨著資金邏輯的切換，板塊與指數(shù)的相關(guān)系數(shù)會(huì)持續(xù)下降。正如2004年到2007年，邏輯切換階段，銀行等周期品種成為兩市的中流砥柱，未來(lái)同樣的情況也會(huì)在新興板塊中產(chǎn)生。由于邏輯和預(yù)期的切換需要時(shí)間，不會(huì)一蹴而就，因此A股短期內(nèi)仍會(huì)呈現(xiàn)震蕩抵抗的走勢(shì)，中期向上的臨界點(diǎn)未至。若把周期拉長(zhǎng)，這種新舊邏輯的切換也往往對(duì)應(yīng)這牛熊的切換，因此今年A股很可能成為2008年以來(lái)的熊市最后一年。

　　未來(lái)階段A股最大的風(fēng)險(xiǎn)在于結(jié)構(gòu)型風(fēng)險(xiǎn)，主要集中在業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性被證偽的小盤股中。權(quán)重股受益于悲觀預(yù)期的出清，有一定估值修復(fù)的要求，主要集中在金融、地產(chǎn)等上，但上漲幅度有限。在這種環(huán)境下，主題投資仍是最好的標(biāo)的，近期信息安全、金融安全等主題出現(xiàn)獨(dú)立行情，未來(lái)芯片國(guó)產(chǎn)化、電子消費(fèi)、飛機(jī)制造、醫(yī)療器械、節(jié)能環(huán)保、水利建設(shè)等符合短期政策導(dǎo)向的行業(yè)仍值得關(guān)注。在新舊邏輯切換的大方向下，凡是符合新邏輯的產(chǎn)業(yè)，如去年資金熱的信息技術(shù)、生物基金等新興行業(yè)，若股價(jià)在一季度已經(jīng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，中報(bào)業(yè)績(jī)未出現(xiàn)惡化的公司，不妨大膽博弈反彈。