對沖基金投資杠桿遭壓縮 QE退出引發大宗商品撤離潮

　　“年底前美聯儲退出QE，其實金融市場早有預期。”國際外匯經紀商富拓外匯(FXTM)執行總裁Olga Rybalkina坦言。但在10月29日美聯儲正式宣布退出QE政策當天，她還是發現自己的外匯與大宗商品經紀交易平臺出現一些不同尋常的現象，比如某個時段成交量異常放大。

　　為此，她不得不在中國拓展外匯經紀業務同時，時常要求遠在歐洲的同事們密切關注投資者的異常交易，及時提醒投資者避免倉位風險。

　　在Olga Rybalkina看來，成交量異常放大，主要原因是一批沖動性拋單所致。此前，有不少投資者押注美聯儲會延長QE期限，如今他們開始恐慌性拋售手里的黃金、銅鋁、歐元等看漲頭寸，轉而爭相買入美元與美國股票。

　　這背后，是很多投資者必須適應新的投資規則—如何在一個美元流動性收縮預期的環境下投資獲利。

　　Olga Rybalkina說，QE退出其實改變了金融投資市場的不少游戲規則—對沖基金未必能像QE寬松期間獲得高杠桿投資倍數，利差交易融資貨幣將從美元逐步轉向歐元、日元……

　　在監管部門對黑池交易日益加強嚴格監管的背景下，QE退出引發的新一輪對沖基金獲利回吐潮背后，不排除一些投資機構正在借助QE退出政策實現自我黑池交易的“漂白”。

　　對一家美國對沖基金經理張剛(化名)而言，美聯儲宣布退出QE當天要不要拋售手里的大宗商品頭寸，是一個艱難的選擇。

　　美聯儲宣布退出QE的20分鐘后，他所在的對沖基金投資委員會迅速召開緊急會議，決定清倉基金持有的所有已經獲利的大宗商品與黃金頭寸，轉而買入美元與標普500指數ETF。理由是QE退出必然助推美元匯率持續上漲，以美元計價的大宗商品價格將迎來一輪新的下跌壓力。

　　但他個人認為，這種做法未必是明智的。以黃金為例，一方面全球黃金價格跌破1200美元/盎司，越是接近1100-1200美元/盎司黃金開采成本，金價抗跌性越強，另一方面站在資產配置角度，萬一QE退出引發全球金融市場動蕩，黃金避險功能能緩解基金整個投資組合的凈值損失。

　　“不過，投資委員會考慮更多的，不是資產配置，而是爭取年底給投資者一個漂亮的投資回報。”他說。相比跌跌不休的大宗商品，QE退出徹底激發投資者對美國經濟持續復蘇的樂觀情緒，有助于美股持續走高。

　　“如今，全球投資機構更關心的，是美聯儲何時加息，作為美國經濟快速復蘇的回應。”富拓外匯首席市場分析師Jameel Ahmad說。

　　資本的逐利性，驅使越來越多對沖基金拋棄大宗商品，完成獲利了結。

　　彭博數據顯示，僅在9月份，共有10.5億美元資金撤出大宗商品類ETF，其中貴金屬及能源領域是資金贖回的重災區。這也是全球基金經理連續13周減少美國18種商品的多頭押注，創2006年開始統計該數據以來最長記錄。

　　在張剛看來，這令對沖基金陷入作繭自縛的惡性循環—在大筆資金贖回壓力下，今年三季度彭博大宗商品指數下降了12%，是2008年第四季度以來最大季度跌幅，這令不少對沖基金扭盈為虧，導致他們又不得不加快拋售大宗商品步伐，避免更大損失。

　　在Olga Rybalkina看來，對沖基金的大宗商品拋售潮背后，除了獲利了結與追求美股高回報，還有更深層的原因—趁著QE寬松期間，很多對沖基金進行大量高杠桿投資，如今QE退出引發市場資金流動性縮水，以及杠桿融資成本趨向提高，令對沖基金趕緊回籠資金，用于償還銀行貸款。

　　“在美元QE量化寬松時期，我們就有6家資金提供商合伙伙伴，給予對沖基金50-100倍的資金杠桿，用于投資外匯與大宗商品。”Olga Rybalkina說，隨著QE退出，資金提供商也會面臨艱難抉擇，一是難以從市場籌集資金滿足對沖基金的高杠桿投資資金需求，可能會流失一些客戶資源;二是即便給予足夠的杠桿融資資金，相應的貸款融資利息也將有所提高，要說服客戶接受這個現實，得花費一番功夫。

　　但QE退出，已經開始改變國際金融市場的很多投資規則。

　　比如在QE時期，對沖基金特別鐘情利差交易，即他們用倫敦銀行間拆借利率LIBOR+20-30個基點的超低融資成本，向投資銀行借入大量美元，然后兌換成相對高利息的澳元、新西蘭元、人民幣資產，套取美元低融資成本與高息貨幣之間的利差。同時，對沖基金還用這些低息杠桿融資投資大宗商品，賺取更高收益。

　　隨著QE收緊，美元融資成本抬高將大幅壓縮利差交易收益，這會驅使對沖基金從大宗商品等各個投資市場撤回杠桿融資資金。

　　“目前的一個新動向，是不少對沖基金轉而將歐元與日元充作融資貨幣，延續利差交易與大宗商品頭寸。”張剛說。歐元與日元存在進一步量化寬松的可能性，是不錯的融資貨幣替代品。

　　早在三季度，張剛所在的對沖基金曾討論過它的可操作性，但隨著QE退出引發大宗商品的更大拋售，這項建議最終被擱置。

　　在他看來，對沖基金撤離大宗商品潮涌背后，還有不少同行趁機押注大宗商品價格下跌，賺取QE退出的“紅利”—自7月底以來，倫鎳跌幅高達16%，倫銅跌4.9%。再如，對沖基金在過去五周押注銅價下跌，為4月以來的最長看空記錄。